2011年8月17日,星期三

Bernanke可以放松美联储的政策吗?

自2007年底,美联储采取了五个主要政策步骤,自2007年底开始变得显而易见。我在鉴于当时经济状况时,我支持每五步。但经济衰退和金融危机主要在2009年6月举行,即使遵循的是令人难以愉快的停滞康复。美联储需要清楚,随着条件保证,它将愿意放松其早期的政策。因此,当美联储开放式市场委员会上周宣布为7-3投票,即未来两年将扩大其近期零的联邦基金利率,这对我来说似乎是一个错误。从Minnesota大学的经济学职位转移到明尼阿波利斯联邦储备的经济学教授的Narayana Kocherlakota采取了不寻常的步骤,公开解释为什么他对他的解释的简短视频剪辑,这是发布在明尼阿波利斯联邦调查局网站


但我已经提前报道了。以下是美联储自2007年以来的五大主要政策举措。

1)从2006年5月至2007年9月,联邦基金利率约为5%。由于金融危机于2007年秋季开始变得明显,并且由于经济衰退于2007年12月开始,美国美联储于2008年4月将联邦基金汇率降至2%,仍然是2008年9月。这一变化可以被认为是标准对经济衰退的反应。作为Rick Mishkin,当时是州长委员会联邦委员会成员,注意了一篇文章他2011年冬天的经济观众杂志甚至在2008年夏末,国会预算办公室(Congressional Budget Office)等主流预测机构还预测,美国经济只会出现短暂而轻微的衰退。里克写道:“2008年夏天,当我还在联邦储备委员会(Federal Reserve Board of Governors)任职时,甚至有传言说,美联储可能需要提高利率以控制通胀。”

2) 2008年9月,当金融危机以飓风般的力量袭来时,美联储将联邦基金目标利率降至接近零的水平。正如此前所指出的,在上周8月9日的会议上,美国公开市场委员会(fomc)投票决定将这一目标利率再维持两年,届时接近于零的联邦基金利率政策将持续约5年。

3)从2007年底开始,美联储创建了一个名副其实的贷款机构的字母表汤,为银行,其他金融机构和关键信贷市场的球员提供短期信用额度。这些包括:术语拍卖设施(TAF);证券贷款工具(TSLF)的术语;主要经销商信贷设施(PDCF);资产支持的商业纸币;市场相互基金流动资产(AMLF);
商业造纸融资设施(CPFF);货币市场投资者资助设施(MMIFF);资产支持证券贷款设施(TALF)。有关这些努力的可读性概述,这些努力旨在经济学教师,是一个很好的起点。在我看来,所有这些机构的关键事实是它们都被关闭了。因此,我认为他们是成功的。它们帮助确保在金融危机期间可以获得短期信贷,然后它们就消失了。

4)美联储于2009年初开始购买抵押贷款支持的证券。此时,在金融危机的深处,这些证券真正值得的高度不确定性是占据这些证券的危险,这反过来可能使金融危机更糟糕。作为纽约美联储解释了:“FOMC指示桌面购买1.25万亿美元的机构MBS [抵押贷款支持证券]。该计划的实际购买有效地达到了这一目标。购买活动始于2009年1月5日,2010年3月31日持续。。On August 10, 2010, the FOMC directed the Desk to keep constant the Federal Reserve’s holdings of securities at their current level by reinvesting principal payments from agency debt and agency MBS in longer-term Treasury securities. As a result, agency MBS holdings will decline over time."

5)美联储开始购买并持有新的财务债务。美联储始终持有一些国债作为其正常行动的一部分,特别是作为开放市场运营和购买和销售债券的一部分。但这款于2008年夏季的约4800亿美元膨胀了约4.8亿美元现在约为1.6万亿美元。美联储目前持有的美国国债比中国和日本的总和还要多。而购买更多的美国国债的计划被称为第二轮量化宽松政策(即“量化宽松”第2部分)正式停止在6月底,正如刚才提到的,美联储现在从持有抵押贷款支持证券持有美国国债,以这样一种方式,其整体持有的金融证券不下降。

总体而言,以下是美联储在解除自2007年以来由危机驱动的政策时的立场。许多短期贷款安排已逐步取消。抵押贷款支持证券的所有权正在逐步减少。目前还没有逐步取消的是超低利率和购买美国国债。我并不急于说出何时应该改变这些政策,但我知道:在失业率恢复到正常水平和恢复强劲增长之前,央行不能一直不断地注入资金和信贷。在这一点上,央行已经反应过度,可能反应过度了很多。当美联储决定是时候改变这些政策时,美国可能不会实现充分就业和复苏增长,因此它的决定肯定会引起争议。


这是一个图表以来,有效的联邦基金利率,以来,利用了永远的帮助弗雷德网站在圣路易斯喂养。请注意,当发生核核(阴影条)时,美联储通常会削减此利率,但随后恢复开始时,它再次提高速率。但是现在联邦基金率一直处于零附近的零点两年以上,并在其8月9日会议上,联邦公开市场委员会投票到2013年夏季截至零的速度达到零率。明尼阿波利斯·埃尔·克拉多从政策中解释了他的意见:“我相信在11月[2010],委员会明智地选择了一系列适合现行经济状况的住宿水平。自11月以来,通货膨胀已经上升,失业率下降。我做不相信提供更多的宽松货币政策 - 是对经济变化的适当回应。“





从局外人的角度来看,它肯定看起来好像在8月9日会议上的联邦储备行动是从前一周开始对头条新闻的回应:关于散发困难的头条新闻,就促进联邦借款上限,关于标准的头条新闻难民降低了联邦政府的信用评级,关于股市下跌的头条新闻。但是货币政策决定在接下来的几年内设立期望不应该回应昨天的头条新闻。

随着时间的推移,联邦基金利率也会出现其他问题。一是联邦基金利率自上世纪70年代为遏制通货膨胀而被高高提高以来,一直在逐步下降。随着联邦基金利率接近于零,这种逐步降低利率的过程现在已经停止。另一个令人担忧的问题是,日本央行(Bank of Japan)近零利率已经维持了十多年,却未能刺激经济。有一种可能的理论观点认为,一个经济体可能会陷入近零利率和增长停滞的局面,这种观点尚未得到证实,但仍令人担忧。圣路易斯联邦储备银行的詹姆斯·布拉德(James Bullard)举例说明,在这种模型中,“七面的”危险“, 央行不能等到经济完全复苏后才加息,因为超低的近零利率是阻碍经济恢复增长的部分原因。


我不会主张联邦基金利率急剧或立即上升。但我会投票与kocherlakota反对致力于致力于两年的近零利率。毕竟,一部分鼓励在金融危机的岁月上的岁月中得到了如此多的过度记录,即美联储在2001年经济衰退结束后几年的收益率如此之倍。植根于过度记载的金融危机的答案是不鼓励下一波过度发育!美联储应该考虑何时以及如何将联邦基金目标率达到1-2%的范围 - 当经济在2008年经济处于实际经济衰退时似乎是一个合理的利率。

购买国债是另一个棘手的问题。正式的是,美联储的QE2采购财政部证券计划于6月底完成,虽然如前所述,美联储仍在使用释放其抵押贷款支持证券以购买国债仍然用资金。在第二次世界大战期间,在很大程度上随着借来的金钱而战,美联储的使命是为了使利率低,因此联邦借贷费用可能会保持低位。但在1951年,美联储宣布它是在该特派团完成的,而是专注于增长和低通胀。经过官僚主义之战后,美联储获得了独立。(有关1951年协议发生的情况的概述和讨论,一个有用的起点是这个问题来自2001年的里士满。)

在金融危机最严重的情况下,在2009年开始,艾滋病新增债务及其后果是一个完全可靠的决定。我有时会说这通常是通过办公楼高速射击水的洪水,但如果有火,这是一个可以有意义的政策。在紧急情况下,需要采取其他时候对其他时候没有意义的步骤。但经济衰退现已结束了几年。如果美国政府希望运行持续大赤字,则需要开始面对这样做的经济后果。美联储已经帮助联邦政府通过持有利率如此之低,而且随着时间的推移,可能会通过创造一些通货膨胀来进一步帮助联邦政府,以减少借入的内容的实际价值。现在是喂养的时候了,远离是新联邦债务的实际默认买家。这一步骤不需要任何重大宣布,只能宣布宣布QE3计划购买更多国库债务。如果另一个金融危机表面,毕竟,美联储应该试图举行某物在储备。