“在主要发达经济体，政策利率仍然很低，随着新一轮资产负债表政策措施的出台，央行资产负债表继续扩张。这些异常宽松的货币环境正以不受欢迎的汇率和资本流动波动的形式，传导至新兴市场经济体。因此，全球货币政策的立场是宽松的。我支持美联储在2007年底至2009年至2010年金融危机期间采取的非常规货币政策:将关键的联邦基金利率降至零，向许多金融机构(不仅仅是银行)发放短期贷款;以及“量化宽松”政策，即印钱让美联储购买国债和住房支持证券。但实际的衰退在大约三年前，也就是2009年年中就结束了。在2007年至2009年的紧急情况下采取的有意义的行动，在未来数年里未必仍有意义。因此，在去年8月17日，我就这个问题发表了帖子“伯南克能放松美联储的政策吗?”
央行遏制危机的决定性行动在防止财务崩溃和支持摇摇欲剧的经济方面发挥了至关重要的作用。但是有限的货币政策可以做些。它可以提供流动性，但它无法解决潜在的偿付能力问题。未能欣赏货币政策的限制可能导致中央银行负担过重，潜在的严重不良后果。长时间和咄咄逼人的货币住宿具有副作用，可能会延迟恢复自我维持的恢复，并可能在全球范围内造成金融和价格稳定的风险。中央银行预计越来越多的差距以及他们实际上可以在长期内能够破坏他们的信誉和操作自主权。“
在这种精神上，BIS写道：中央银行在全球金融危机期间的决定性行动可能对防止重复大萧条的经验至关重要。...然而，虽然存在广泛的协议，即核心发达经济体的激进货币宽松，但要防止金融崩溃是重要的，但长期易于货币条件的益处更具争议性。In particular, their implications for effective balance sheet repair as a precondition for sustained growth, the risks for global financial and price stability, as well as the longer-term consequences for central banks’ credibility and operational autonomy, are subject to debate." Here is some additional detail from BIS on each of these three points.
“有效资产负债表维修的影响成为持续增长的前提”
“最终，甚至延长货币宽松延迟资产负债表维修的风险
并通过许多渠道恢复自动恢复。首先，长时间延长异常宽松的货币条件掩盖潜在的资产负债表问题，减少激励措施，以解决他们的正面。... [l]地址级资产购买和无条件流动性支持
与非常低的利率一起会破坏处理银行受损资产的必要性。......低利率降低了携带非履行贷款的机会成本，并可能导致银行高估偿还能力。所有这一切都可以延续弱资产困境，并导致信贷误会。......
“第二，货币宽松可能会随着时间的推移破坏银行的盈利能力。......固定收益资产的低回报也为人寿保险公司和养老基金产生了困难。与低利率环境相关的严重负债税率问题促成了
20世纪90年代末和21世纪初日本人寿保险公司倒闭的数量. ...
“第三，低矮和长期利率可能会产生重新开发过度风险的风险。然而，低利率可以通过触发在不受欢迎的细分市场中的产量来培养金融漏洞的积累。有充分的经验证据证明，这条渠道在对金融危机的艰巨方面发挥着重要作用。一些金融机构的最近大型交易损失可能表明造成过度风险的灾害，需要审查。
第四，激进且长期的货币宽松政策可能扭曲金融市场。低利率和央行资产负债表政策措施改变了隔夜货币市场的动态，这可能使退出宽松货币政策变得复杂……”
“全球金融和价格稳定面临的风险”
“虽然长期货币宽松可能只有有限的效力，但在先进经济体中持续增长，其全球溢出效应可能是大幅的。持续大幅度的利率差异支持资本和信贷流动以快速增长的新兴市场经济体并拥有
对他们的汇率施加上行压力。这加大了新兴市场央行追求国内稳定目标的难度. ...
“相当长一段时间以来，全球普遍的宽松货币环境一直在推动一些新兴市场经济体的信贷和资产价格飙升。这造成了金融失衡加剧的风险，类似于危机爆发前几年发达经济体出现的情况。由于新兴市场经济体在世界经济和投资组合中的比重增加，它们的退出将产生重大的负面影响，也将在全球范围内产生负面影响。
自2009年以来，宽松的全球货币政策可能也推动了大宗商品价格走强……”
“央行信誉与运营自主权的后果”
“在核心先进经济体中，如果经济仍然疲软和潜在的偿付能力和结构问题仍然未解决，中央银行可能会受到越来越大的压力。恶性循环可以发展，中央银行预计跨境差距将会发展and what they can actually deliver. This would make the eventual exit from monetary accommodation harder and may ultimately threaten central banks’ credibility. ... This concern is reinforced by growing political economy risks. Central banks’ balance sheet policies have blurred the line between monetary and fiscal policy ... "
看到这些，我想起了威廉·麦克切斯尼·马丁(William McChesney Martin)的评论，他曾在上世纪50年代和60年代，先后担任过5任美联储主席，他曾说过一句名言，美联储的职责就是在派对开始时拿走潘趣酒碗——他的意思是，央行应该在经济上升的早期提高利率，而不是太晚。美联储2007-2009年的政策不太像一个潘趣酒碗，而更像是一个旨在推动经济度过金融危机的除颤器。但良好的医疗实践表明，虽然除颤器在危机期间是明智的，但你不必试图一直电击病人，让他们恢复健康。我特别震惊国际清算银行声明的风险“差距扩大中央银行预计将提供什么,他们可以提供”,默认,困扰美国经济不太可能固定通过施加进一步的货币扩张震动。
