2013年5月16日星期四

资产管理中规模经济:谁福利?

1980年,国内股权基金管理的总资产从1980年的26​​0亿美元上升到2010年的3.5万亿美元。您希望这些资金收取的费用与他们管理的金额成比例地上升吗?还是少?

Burton G. Malkiel争辩说“资产管理费用和金融的增长,”发表在我自己的2013年春季杂志上中国经济观光杂志,在管理股票投资组合时,应该有相当大的规模经济。(就像《经济展望》1987年第一期的所有文章一样,它在美国经济协会(American Economic Association)的网上免费提供。)基尔写道:

“资产管理应该有大幅度的规模经济。为特定股票的2万股订单下订单而言,它不再是订购10,000股。经纪委员会(通常以每笔交易规模为单位金额,至少在广泛的交易规模范围内)可能与每张采购票相似,因此支付给拥有证券的证券的银行所支付的“监禁费”。同期同期的证券和类似文件需要交换委员会的投资基金是否有1亿美元资产或5亿美元。投资经理所需的尽职调查与一个小的共同基金没有什么不同。现代技术已经充分自动化了这样的任务作为股息收集,纳税报告和客户陈述。“
麦基尔还引用了更严谨的学术研究,发现了规模经济。不过,尽管这些基金管理的资产份额增长了100多倍,但作为支出支付的平均金额30年来没有下降。这是图表,显示了1980年管理下资产的费用比率为66个基点,而2010年管理下资产的费用比率为69.2个基点。













正如马尔基尔写道:“肯定的是,必须将巨大的规模经济传递给消费者,导致管理成本较低,占总资产的百分比。但我们将在下面看到资产管理中的规模经济似乎已经完全被捕获了
资产管理人员。同样的发现似乎抓住了迎合机构投资者的资产经理。“

表格显示了其他一些有趣的因素。股票基金可以由那些试图预测市场走向的人进行“主动管理”,也可以由那些只寻求复制市场情况的指数基金进行“被动管理”。1980年,99.7%的股票市场基金被积极管理;到2010年,71%的企业被积极管理。

被动管理基金的费用比率通常很低,只有7个基点或更低。单是积极管理基金的费用比率(见表格第二栏)在过去10年左右的时间里,占资产份额的比率实际上已经从1980年的66个基点上升到90个基点以上。请记住,在这个时期,规模经济本应成为压低费用作为资产份额的一种力量!


1973年,伯顿·麦基尔(Burton Malkiel)出版了他的经典著作的第一版《漫步华尔街》(我记得第9版是几年前出版的。)这本书提供了一个可读和有说服力的论点,股票价格是基于过去的信息,他们将上涨和下跌基于新的信息。因为根据定义,新信息是不可预测的(否则它将成为过去信息的一部分!),股票价格将不可预测地上下波动。40年来,麦基尔一直在证明,尽管积极管理的股票基金收取的费用高于被动管理的基金,但它们的平均回报率并不高。他在这篇文章中写道:

“显然,人们需要一些积极的管理,以确保信息在证券价格上妥善反映。那些行动剥削任何差异的专业人士在其努力中应得到补偿,但似乎是这个数字积极管理人员及其持续的成本远远超过了使我们的股票市场合理效率所需的东西,从此没有明确的套利机会仍然无法开发。在全球范围内,大量的高度训练有素的独立专家每天表达价值的估计数。表现优惠the consensus of hundreds of thousands of professionals at the world’s major financial institutions is next to impossible, as it has been for decades. ... The major inefficiency in financial markets today involves the market for investment advice, and poses the question of why investors continue to pay fees for asset management services that are so high."
我相信有人和机构可以从精致的投资建议中受益,该建议可以努力对冲他们面临的具体风险,同时跨越跨越金融市场中临时异常提供的偶尔盈利机会。但积极管理资金的大多数平均投资者都没有遵循这种模式。他们遵循自己的肠道反应,或活跃投资组合经理的肠道反应,了解可能上升和跌倒的东西。在这样做时,他们在指数基金的费用支付了更高的费用。Malkiel引用一项研究,发现了一项研究,如果积极管理基金的平均互助基金投资者刚刚从2000年到2011年购买并举行被动指数基金,而不是试图追逐每一项趋势,那么平均投资者将增加投资回报率近2每年百分比点 - 在十年内增加了20%以上。