2013年8月15日星期四

欧元叙事

当德洛尔委员会(Delors Commission)在1988年宣布实施欧元的时间表时,我根本不相信它会发生。德国打算放弃德国马克?真的吗?欧洲已经从商品、服务、劳动力和资本更自由的跨境流动以及其他领域的经济合作中获益。单一货币会大大增加这些经济收益吗?当然,欧元在某种程度上无视了我个人的疑虑,并按计划实施。但随着欧元区在过去几年里经历了僵尸般的蹒跚,我觉得我之前的怀疑更有道理了。最近的2013年夏天的经济观光杂志包含四篇文章,对欧元区发生的事情进行了正确的解读。(由美国经济协会提供,JEP的所有文章都可以在网上免费获得,最早可以追溯到1987年的第一期。坦白地说:我倾向于认为《经济评论》的文章值得一读,因为我从1987年起就一直担任主编。)以下是我自己对欧元现状的描述,借鉴了那些文章。

为在此处中解释的内容设置阶段,请考虑一些失业模式。当欧元于2002年初发布效果时,失业率越来越欧元区,但自2008年初以来,它一直在崛起,现在率约为12%。请注意,欧元区的失业率较高,比欧元区整体上升得比失业率更快。

此外,如果一个超出整体欧元平均水平,并呈现特定国家,失业率会变得更加令人不安。希腊和西班牙的失业率,这两个国家到了该图的最远右侧,令人痛苦地高于26%。

那么,如何解释本世纪初欧元生效时,失业率先是下降,然后是2002年,接着又上升呢?在他们的JEP论文中,JesúsFernández-Villaverde,Luis Garicano和Tano Santos提供几个醒目的图表,看着借用模式。在欧元之前,欧洲周边像希腊,西班牙,爱尔兰和葡萄牙等国家必须支付比德国更高的利率。但随着欧元的出现,国际资本贷款人显然决定借欧元借款的所有国家带来了同样的风险,并融合了这些国家的利率。

随着周边国家的各国经历了这种急剧下降的利率,他们继续借来的狂欢。在希腊和葡萄牙,狂欢涉及大型政府赤字。在爱尔兰和西班牙,它涉及大量借款来为一个不可持续的房屋泡沫提供资金。但在所有这些国家,他们的债务对外国投资急剧上升。与此同时,这场Foriegn投资的大部分流入来自德国,外国资产正在堆积起来。

外围国家借贷的增长是不可持续的,2008年经济衰退时,橡胶开始上路。这些经济体一直生活在国际资本流入的高水平上。工人的平均工资大幅上涨。政府对养老金和其他领域的支出做出了很多承诺。欧元一直希望它将迫使国家欧洲外围国家的运行更加合理的宏观经济政策:毕竟,这个计划是,他们将交出他们的中央银行在欧洲央行(ecb)专业人士,和各种欧元区范围的规则将限制政府借贷。但相反,欧洲外围国家却以不可持续的外国资本流入的形式充斥着宽松货币。现在,那些明确和隐含的繁荣承诺已经分崩离析。

目前的希望是,有可能拼凑出一些能够维持欧元的安排。例如,有关于在欧洲建立统一银行体系的说法,包括共同的存款保险、银行监管和关闭资不抵债银行的规定。有传言称,为了避免出现“主权债务厄运循环”,即当一个国家的银行主要持有该国的政府债务时,将一些国家的债务置换为欧元区整体偿还的债务。在那种情况下,银行救助的问题会导致政府债务的大幅增加(就像在爱尔兰),而政府债务问题会导致银行陷入困境——这反过来又会让经济变得更糟。在他们的JEP文章中,Stephanie Schmitt-Grohé和马丁·鲁贝讨论价格上涨20%的价格如何,超过4 - 5年,可以减少失业率高的国家的实际工资,从而使他们在经济上更具竞争力。甚至有些暗示欧洲各地的分支失业保险基金的可能性的暗示。

但是,虽然我相信它可以将一系列救助和步骤划大了一系列的救助和步骤,以保持欧元一段时间更长,欧元可能无法运作的经济案例仍然存在。对欧元的经济案例基于与罗伯特蒙德的工作在20世纪60年代相关的“最佳货币区”文献。(Mundell于1999年赢得了诺贝尔奖,他们的网站概述了他的主要贡献在这里.)

要了解论证的肠道,请考虑美国经济的一个地区的情况良好的生产力和产出增长,而另一个地区则没有。怎么了?好吧,大量的人从该地区迁移到该地区,在拥有更多工作的地区。陆地和住房等非托架商品的价格,使它们在该地区更便宜,在表现更好的区域中表现不太良好且更昂贵。最终,公司将看到这些较低成本领域的潜在利润并在那里扩展。The U.S. tax code and spending programs reallocate some resources, too, because a progressive tax code will collect a greater share of the rising income in the area that is relatively better off, while a range of safety net programs and other spending will tend to favor the area that is relatively worse off. In short, when the modern U.S. economy has a situation where growth differs across regions, those differences are ameliorated to some extent by other economic shifts and policy choices. With these preconditions in place, a single currency works fairly well across the U.S. economy.

但是,如果美国的这两个地区没有以这种方式联系起来,会发生什么呢?如果一个地区表现良好,另一个表现糟糕,但人员流动很少,工资和价格的调整相对较少,没有中央政府缓冲地区表现的差异,最终没有企业向低成本地区转移,那该怎么办?在这种情况下,低绩效的经济区域可能会在很长一段时间内保持一个经济低迷、失业率高的区域。在这种情况下,如果没有其他相互抵消的经济变化,这两个地区拥有不同的货币将是有用的。然后,低绩效地区的货币可能贬值,这将使其工人和商品更具吸引力,并帮助该地区走出衰退。

当你看看德国和希腊时,你没有看到成千上万的希腊工人前往德国的工作。您没有看到德国公司在希腊建立商店,以利用低价的土地和劳动力。欧洲联盟政府相对于国家经济拥有相当小的预算,并且对抵消越野经济差异很少。在欧元之前,欧洲地区的经济绩效不同,汇率调整 - 这实际上改变了来自世界市场的经济的所有劳动和商品的价格 - 可以缓解调整过程。但对于欧元区的国家,调整汇率不再可能,其他可能的经济调整并不是很强劲。

在这种情况下,经济结果有时被称为“内部贬值”。当欧洲周边的希腊,西班牙,葡萄牙和爱尔兰等国家无法削减汇率而无法以其他方式调整,所遗留的一切都是长长而悲惨的时期的前景,其中失业率很高,工资保持停滞不前。在审查这些经济动态,Kevin H. O'Rourke和Alan M. Taylor写在他们的JEP文章中:

“因此,我们认为,欧元区长期需要走向的是建立一个真正的银行业联盟;发行欧元区范围的安全债券,打破主权银行的厄运循环;一个更灵活的中央银行,并愿意作为债券和其他必要资产的真正的最后贷款人;一个财政联盟至少足以支持上述目标。但欧洲外围国家目前面临的短期问题如此严重,以至于政客们可能永远没有机会解决这些长期问题,因为欧元区很可能已经在欧元区崩溃
与此同时。”
这里的终极问题可能涉及欧元区的理想目的地。在他在JEP研讨会上的文章中,恩里科Spolaore看着“政府间论者”的论点,谁将欧洲整合作为一个过程,其中各国政府希望互惠互利,同时保持最终负责,以及“功能主义者”,谁将欧洲一体化视为漫长的游行美国欧洲。许多欧洲人似乎对这个选择含糊不清,有时倾向于一种方式,有时是另一个。随着斯皮拉鲁写的:“这同样的歧义存在于对其支持者之间的欧元相互矛盾的观点中:它是一种没有州的货币,或者是没有任何国家的货币吗?”