2013年10月15日星期二

2013年诺贝尔奖到Fama,Hanson和Shiller

在纪念Alfred Nobel --aka的经济科学奖riksbank奖“经济学诺贝尔奖” - 已于2013年颁发给尤金Fama,Lars Peter Hansen和Robert Schiller。他们每个人都完成了绝对的顶级学术工作。但至少对我来说,很难以涉及统一主题的紧凑型方式描述今年的奖品。

奖项委员会表示,裁决得到了“因为他们对资产价格的实证分析,但也在描述为什么奖励是“我们还没有完全理解资产价格是如何确定的。”法玛通常被认为是金融“有效市场”学派的支持者,该学派通常认为,资产价格和资产价格的变化可以用潜在的经济因素来解释。与此同时,席勒在2000年出版了一本书非理性繁荣通常被确定为一个人认为金融市场经常是非理性或“行为”问题的人。 与此同时,汉森开发了一种名为广义矩的高效统计工具,它已成为分析资产市场数据的标准方法。所以,没错,这三个赢家都做了“资产价格的实证分析”,但他们似乎经常朝着不同的方向发展。在某种程度上,这是继1990年授予哈里·马科维茨(Harry Markowitz)、默顿·h·米勒(Merton H. Miller)和威廉·f·夏普(William F. Sharpe)“在金融经济学理论方面的开创性工作”之后的诺贝尔奖。但这个奖所研究的金融理论模型,在某种程度上讲出了一个故事,而这个奖——至少对我来说——没有。

而不是试图创造一个诺贝尔奖背后工作的凝聚力,而我将尝试给Fama,Hansen和Shiller的工作味道在资产价格的实证分析中做出:一些主要调查结果,创新在方法,新数据和含义中。我将借鉴诺贝尔委员会在其网站上邮寄的始终有用的材料,这是“流行信息”,短篇论文称为“资产市场的趋势定位,”以及“高级信息”,一篇更长的、更技术性的论文,名字叫(有点乐观!)“理解资产价格。”

发现:一个主题是资产市场价格的运动,如股票价格,在短期内不可预测,但在长远来看,有些可预测。这可能听起来很矛盾,但实际上,这两点密切相关。例如,与长期基准相比,短期运行中的剧烈波动可能会导致资产明显被高估或低估。在短期内,这种高水平的波动不可预测,但是当资产价格远离对齐时,他们往往纠正。FAMA在20世纪60年代开始,在20世纪60年代开始的大量实证工作,指出,在短期内,资产价格不可预测。在20世纪80年代开始,Shiller负责一项工作,强调资产价格的短期运动往往如此之大,在长期的某些时候有些反弹变得可预测。当然,正是当延长术语反弹到达时不清楚。有一块旧投资者智慧有时归因于凯恩斯,“请记住,市场可以保持不合理的时间比你能保持溶剂。”

方法:法玛是所谓的“事件研究”方法的早期领导者:基本上是在某一事件发生前和发生后观察资产的价格,比如公司收购、股息支付或影响未来利润的新闻。事件可以帮助研究显示如果一个事件预计(事件之前的价格吗?),事件的经济价值通过价格变化(如图所示),以及是否影响了永久或临时的影响(在活动期间价格跳了,然后回到先前的水平?)。事件研究已经成为实证经济学家工具包中的一个标准部分。

汉森利用称为普遍的时刻方法的统计方法。我不会试图在这里解释它,部分原因是我相当肯定,我会弄乱它,但这是思考它意味着什么的方式。“矩”是指对数据模式表征的方式。例如,如果您尝试描述一堆数据,则第一步可能是花平均值:也就是说,添加数据并划分数据量。第二步可能是考虑数据的展开方式,统计学家通过“方差”来衡量。第三步可能是考虑数据的分布是对称的,或者倾向于“倾斜”,或者是“歪斜”的一种方式。另一个步骤可能是查看数据的分布是否具有远离统计学家的平均值的极端值的大量极值份额是“峰氏”。每个步骤,其他人都更加复杂,称为统计“时刻”。有了这个框架,你可以看一下将导致资产市场价格改变或变化的东西的理论,然后使用所有统计时刻,你可以比较资产市场价格的实际模式,以如何预测到什么。因此,这种方法提供了一种用于查看资产市场价格的理论解释并将其与数据进行比较的主统计工具。

数据:法玛是最早使用CRSP数据的人之一。CRSP数据始于上世纪60年代初,来自芝加哥大学(University of Chicago)证券价格研究中心(Center for Research in securities Prices),包括一系列非常广泛的证券价格和回报信息。上世纪80年代,席勒与卡尔•凯斯(Karl Case)共同构建了第一个高质量的房价指数。该指数不仅有助于观察房地产市场,而且还形成了基于该指数的金融合约的基础,可以对冲房地产价格下跌的风险。

含义:资产价格的变动对个人、公司、金融部门乃至整个宏观经济都有重大影响。因此,这一领域的实证研究结果往往会导致现实世界的结果。例如,发现股票价格没有太多的短期可预测性,这是导致过去几十年指数基金投资的巨大增长的部分原因。人们不是完全理性的参数如何考虑资产价格,并指出人们往往不是对风险多样化如失业或房价下跌,导致了广泛的金融工具的发明,以及公共政策,鼓励储蓄。美国 s。近年来的金融危机和大衰退(Great Recession)导致了许多政策建议,所有这些建议至少隐含地基于一种资产价格是如何产生的理论。

关于2013年诺贝尔奖得主的作品样本,我可以推荐一些文章经济展望杂志自1987年以来,我一直担任主编。

2004年夏季刊,尤金法玛和肯尼斯·r·弗兰奇写道《资本资产定价模型:理论与证据》,十八3、pp 25-46)。

罗伯特·希勒(Robert Shiller)在2003年冬季刊中写道“从高效的市场理论到行为金融: 1,页83 - 104)。

1996年冬季问题,Lars Peter Hansen和詹姆斯·j·赫克曼写道“校准的经验基础”10:1,87-104)。这篇文章是关于校准作为宏观经济建模的工具,而不是关于重点奖品的统计工作。在2001年秋季问题中,杰弗里M.Wooldridge致力于以唯一温和的数学方式解释普遍的时刻方法“普遍的时刻估计方法的应用”15:4,87-100)。

有关前面的诺贝尔奖获奖者的帖子,请参阅:2012年诺贝尔奖授予沙普利和罗斯(2012年10月17日)和2011年诺贝尔奖授予托马斯·萨金特和克里斯托弗·西姆斯(2011年10月10日)。