2013年12月26日星期四

美联储:这是一个错误吗?

美联储(Federal Reserve)今年成立100周年,这既可以是思考已经发生了什么的时候,也可以是思考可能发生了什么的时候。

如果你想了解美联储随着时间的推移所发生的重大变化和变化,一个有用的起点是2013年秋季刊的一个研讨会中国经济观光杂志。例如,本•伯南克(Ben Bernanke)讲述了美联储的历史重点讲述了五个“伟大”时期:“美联储成立的伟大实验、大萧条、大通胀及其随后的反通胀、大缓和和最近的大衰退。”Gary Gorton和Andrew Metrick看“联邦储备和恐慌预防:金融监管和贷方的角色。” Julio Rotemberg.研究了美联储(Federal Reserve)长期以来为减轻商业周期波动而采取的目标和策略。Barry Eichengreen看着美联储由于对国际后果的担忧而采取行动,并预测货币政策的国际维度将在未来美联储发挥更大的作用。全面披露:正如往常一样,所有JEP文件都自由地在线,由美国经济协会提供。我的工作是管理编辑以来一直支付自1986年以来的账单。)

但如果你在寻找的是某种程度上关于美联储的更宏观的讨论2013年11月问题CATO未绑定解决这个问题:喂了一个错误吗?主要论文是由Gerald P. O'Driscoll撰写的,然后从劳伦斯怀特,斯科特·萨姆纳和杰瑞乔丹的评论遵循。o'driscoll总结了一种通过这些散文的主题:“19世纪经济记者和经济学家编辑沃尔特Bagehot认为,如果英格兰银行从未创造过。在伦巴第街,白芝浩认为,一个由许多规模近似相同的银行组成的分散体系可能会更好. ...白芝浩的著名格言是,在恐慌时期,英格兰银行必须以惩罚利率自由放贷,这是对该机构集中储备所造成问题的次优解决方案。
话虽如此,Bagehot认为,一旦创造,就不可能废除央行。“
同样,欧德里斯科尔认为,尽管在1913年就有必要进行某些银行业改革,但创建央行是一个错误——尽管这个错误现在可能不可能逆转。

美联储的情况是什么样的?

对于美联储历史的大量部分,它的主要作用是帮助联邦政府借用:明显的例子包括在第一次世界大战期间和第二次世界大战期间和之后的次战期间和巨大的经济衰退期间和之后。事实上,O'Driscoll认为,建立中央银行的主要原因是,它们能够实现高水平的政府借贷,然后施加较高的经济成本。

在其他时候在美联储历史上,其行动有助于有时候在商业周期中的严重摇摆。例如,误导的美联储政策可能导致20世纪20年代的大型商业周期摆动;在20世纪30年代初的大萧条和1937-38的急剧衰退;在20世纪70年代的“脱落”的通货膨胀和经济衰退的结合;并致过于创造肥沃土壤的气候为巨大的经济衰退。通过O'Driscoll的估计,美联储在其一世纪拥有大约30年的时间,即在其高政府借贷或未制定深刻误导的政策:20世纪50年代,以及中间的时期20世纪80年代到2000年代中期。

简而言之,这种起诉程序运行,从历史记录中的历史记录是最低的不明显,因为美联储提供了比成本更多的收益。当然,对这笔费用的自然反应说:“好吧,我无法想象没有中央银行。任何人都有央行的人。”但是缺乏想象力,思考替代货币机构并不大部分是目前中央银行机构的辩护。

O'Driscoll认为,现代银行体系确实需要约束,这样银行才不会过度借贷,造成金融不稳定。他建议用商品标准,就像金本位一样,作为约束。我自己的感觉是,一个现代央行——也就是,不是上世纪二三十年代的美联储——显然比一个大宗商品标准更可取。此外,在极其复杂的现代金融世界中,我不认为商品标准将接近足够的金融监管水平。

但也没有理由期望美联储将仍然存在于目标和策略。过去100年的美联储的历史显示出大量的变化和演变随着时间的推移。例如,返回最近1994年,联邦公开市场委员会刚刚采取行动调整联邦基金利率,但没有发布任何声明解释原因。当然,美联储也显示出在巨大经济衰退期间的创新容量(无论好坏!),从那时起,通过宣布将近零利率的政策持续到未来,并通过其量化宽松直接购买国债和抵押贷款支持的政策。我不指望美联储被废除。但如果十年或两人的美联储是以基本上新的方式运作的话,我不会感到惊讶。