2014年5月27日,星期二

影子银行示意图

所谓的“影子银行”是导致“大衰退”的金融市场崩溃的核心。但什么是“影子银行”?它为什么会引发问题?Daniel Sanches提供了一个概述影子银行和2007-08年的危机在里面商业评论》费城联邦储备银行(2014,Q2, pp. 7-14)。

作为一个起点,想想如何在经济中普通的普通银行职能,作为储蓄者和借款人之间的金融中介。这是从第29章中取出的原理图我的经济学原理教科书(当然,我也鼓励明年教经济学入门的同学们去看看。)储户把钱存入银行。银行将这些资金借给借款人。借款人带着利息偿还贷款,而最初的储蓄者将获得部分利息,并有能力按需要提取他们的钱。


但这里有一个潜在的问题。一旦贷款发放出去,借款人就要按照时间表逐步偿还。然而,最初的储户希望能够随时提取他们的钱。银行的资产(它发放的贷款)是长期的,而银行的负债(它欠储户的钱)可能是非常短期的。在教科书中,我称之为“资产-负债时间错配”。在存款保险颁布之前,如果最初的储户听说他们的银行发放了大量可能无法偿还的贷款,他们就会有动机向银行“挤兑”,迅速取出他们的存款,让银行崩溃。当政府开始要求存款保险时,它知道储户不再有动力去监督他们的银行是否在谨慎行事,所以政府也安装了一个银行监管系统。

Sanches这么说:
“这种典型银行危机的描述清楚地揭示了为什么银行脆弱:他们与可以随意撤回的存款基金资产。经济学家通常将这种做法称为到期变换。重要的是要提到银行所扮演的这一作用非常重要对社会的价值。人们对持有高流动资产的偏好 - 易于出售的资产而不会造成损失 - 但最有利可图的投资需要很长时间才能偿还。银行提供酬金合同,让人们提供准备好的需求存款合同他们的资金和更高的回报率比他们直接拿着液体资产。银行能够提供更高的返回税务率,因为它们的资源允许他们投资其资产的大量资产更高屈服,长期项目,如抵押贷款和其他类型的长期贷款。通常,资助短期负债的非资源资产工作正常。但
当存款人开始担心亏损时,可能会随之而来的银行运行。“
存款保险和银行监管的结合使美国金融体系在从上世纪30年代末到大衰退开始的大约70年时间里保持了相当稳定。但在过去几十年里,出现了一种新型的金融结构。这是桑奇的一个示意图,展示了影子银行是如何运作的:


正如他写的那样,第1步是银行贷款。但是,在这种情况下,银行不希望继续持有或维修贷款,因此它设置了SPV或专用车辆,该车辆从银行购买贷款。接下来,特殊目的车辆问题资产支持的证券(ABS),这只是财务证券,返回由银行购买的SPV的贷款决定。外部投资者可以购买这些资产支持的证券。

这些都没有什么必然的错误。通过将贷款出售给一个特殊目的载体,银行使自己免受贷款可能变成坏账的风险。因此,银行监管机构很高兴。出售给SPV的贷款可能是住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡公司的贷款,也可能是给企业的贷款,比如被称为“商业票据”的短期贷款。相反,SPV的外部投资者承担了这种风险。例如,假设外部投资者是一家具有长期投资眼光的大型养老基金或保险公司。养老基金并不是像银行那样设立来发放商业贷款的。但通过购买通过特殊目的机构发放的此类贷款的投资组合,养老基金或保险公司可以很好地承担一些贷款无法偿还的风险,只要它能在一段时间内平均获得稳定的回报。

但在新的金融结构中也可能出现几个问题。一个风险是,当银行知道他们不是自己持有贷款,而是将贷款出售给一个特殊目的机构时,他们可能会花更少的时间和注意力来评估贷款的风险。特殊目的机构的贷款最终可能比预期的风险更高,如果投资者意识到这些风险很高,他们将不太愿意投资某些特殊目的机构。反过来,如果银行面临难以将贷款转售给特殊目的机构的情况,而银行已经决定不再希望自己持有贷款,那么银行首先就会大幅削减贷款发放。

在巨大经济衰退期间的一部分信贷紧缩是因为投资者意识到至少一些包括家庭抵押贷款的SPV都是相当冒险的 - 但他们不知道哪些SPV。因此,他们不愿意根据家庭抵押贷款投资任何SPV。

另一个问题是,如果投资特殊目的机构的人不是养老基金那样的实体,他们的时间跨度较长,有能力在市场波动中安然度过,而是时间跨度非常短。想象一下,你正在经营一家公司或一个像养老基金这样的大型金融机构,你需要保留一定数量的现金,这样你就可以用它来支付账单和工资。然而,正如桑奇斯所指出的:“在2011年之前,大型商业储户的短期存款无法获得利息,这是促使他们寻找其他地方存放资金的另一个动机。”当利率非常低时,养老基金也在寻找持有利率也较高的现金的选择。

为了投资流动资产并获得一定回报,这些机构转向了所谓的“回购”市场,回购是“回购”的缩写。市场是这样运作的。一方是持有一些金融资产的人,这些资产可能是国库券,抵押贷款支持证券或汽车贷款支持证券或其他东西。这些机构通常是投资银行或经纪商。这些机构希望借入一些资金,并提供其持有的证券作为抵押。在市场的另一边,大公司和金融基金正在寻找一个地方存放他们的短期现金并获得一些利息。

这被称为“repo”市场,因为金融交易以这种方式工作:投资银行或拥有金融资产的人向公司或金融基金销售这些资产,但部分销售是稍微回购资产的一项促销协议第二天价格更高。略高的价格就像借款支付的利率一样。现在想象一下,每天重复此交易。结果是借款人已经持续借用了一些金额 - 即,它每天都在不断销售资产并在第二天购买它们。另一方面,贷款人正在收到稳定的付款流,即每天不断购买资产,并根据回购合同,在第二天的情况下,转售它们。每天。这是一个非常奇怪的银行,每天所有的存款人都来到他们的钱,它被借给了一天,并在一天结束时,所有的存款人都来了,并借着他们的钱 - 而这种模式每天重复。桑切斯解释如下:

现在应该清楚了,回购交易中的“银行家”是回购借款人,通常是一家投资银行或大型银行控股公司的经纪自营部门。这些机构利用它们在回购市场上借入的资金为各种各样的活动提供资金,其中一些活动风险相当大. ...在2007-08年金融危机之前,回购市场的增长非常惊人。一级交易商(那些直接与联邦储备系统交易的交易商)报告的回购交易量从1997年的约2万亿美元增长到了2008年的7万亿美元。这个估计,当然,不包括未报告的交易. ...就在金融危机之前,回购市场的总体规模与金融市场的规模大致相同
传统银行业按总资产衡量. ...
回购市场可能听起来有点奇怪,但它运行得很好——只要被购买和出售的金融资产极其安全,比如美国财政部借款。但在2007-2008年金融危机爆发前的几年里,回购合约开始越来越多地基于抵押贷款支持证券等其他金融工具。此外,法律要求货币市场共同基金投资短期资产以降低风险的金融基金,开始将部分资金投入非常短期的回购市场。

尽可能清楚的是,抵押贷款支持的证券不安全,那些已经将7万亿美元的人进入回购市场的人。那些已经长大的人依靠能够借用这笔钱,每天都会通过回购贷款 - 发现自己突然无法获得资本。桑切斯解释了这种方式:

“一个严重怀疑抵押品潜在价值的储户可以做两件事:要么要求更多抵押品,要么干脆不续期回购。这两种行为都可以解读为从影子银行系统中提取资金的决定,就像银行储户在认为自己可能无法取出所有资金时,会从银行提取资金一样。回购贷款机构最初要求更多抵押品,但最终他们只是拒绝延长贷款期限。换句话说,回购市场冻结了。由于投资者在大多数情况下无法区分安全的MBS和高风险的MBS,他们甚至从可能拥有安全MBS以确保回购的影子银行中撤出资金。这个问题严重到足以把最初的恐慌变成一场系统性事件——一场银行业危机。因此,此次金融危机与以往的银行业危机并无太大区别。回购市场的投资者的行为与1933年前美国银行业危机期间的银行储户的行为非常相似。结果当然非常相似。最初的银行危机蔓延到其他金融市场,几家金融公司要么倒闭,要么不得不由联邦政府救助,以防止进一步倒闭。”
从广义上讲,我们可以这样看待这些问题:过去那种发放和持有贷款的普通银行模式已经崩溃好几年了。相反,在特殊目的载体中有一个更复杂的投资者网络,如果技术上与银行分离,它们通常与银行捆绑在一起,这些银行构建其金融交易,使其具有存款、贷款、借款和投资的整体效果,但传统银行的组织结构中没有这些行动。创建一个新的金融监管结构来应对新现实的任务相当不完整。2010年通过的《多德-弗兰克金融改革法案》(Dodd-Frank financial reform legislation)的实施工作仅完成了一半,尽管该法案寻求实施所有新要求,但它仍在努力基本上没有任何东西可以解决回购市场或发行借贷金融证券。