2014年11月10日,星期一

货币政策的两个新工具

每一项基本展示货币政策如何在大约2008年之前进行,很快就会变成过时。曾经在几乎所有介绍性经济课程中授权的三个基本货币政策工具正在改变储备需求,改变折扣率,并进行开放的市场运营。由于在巨大衰退期间进行了货币政策的方式,所有三种工具都基本上无关紧要。未来,联邦储备将主要通过2008年之前甚至不存在的两个完全不同的工具影响利率:主要是利用其选择在银行储备支付的利率,并二次使用其新的反仓库.

这些新工具并没有什么秘密。例如,这是来自9月16-17日联邦公开市场委员会会议
  • 当经济状况和经济前景证明货币政策应不那么宽松时,委员会将上调联邦基金利率目标区间。
  • 在正常化期间,美联储打算将联邦基金利率调整到FOMC设定的目标区间,主要是通过调整其支付的超额准备金余额利率。
  • 在正常化期间,美联储打算使用隔夜逆回购协议工具和其他必要的补充工具,以帮助控制联邦基金利率。fomc只会在必要的情况下使用隔夜逆回购协议工具,当不再需要帮助控制联邦基金利率时,将逐步取消该工具。
让我们快速回顾一下旧的货币政策工具,解释为什么它们不再有效,然后引入新的货币政策工具。

在2008年之前的过去的日子里,货币政策奏效,因为银行被要求与中央银行持有储备,但Baanks通常试图不持有额外的储备,因为它曾经曾经与中央银行举行的金钱没有申请。银行持有储备的要求使中央银行利用了愿意提供多少信贷银行,并导致曾经被认为是货币政策的三个主要工具。

1)中央银行可以改变存款准备金率,这意味着银行比以前有更多或更少的钱可以用来放贷。

2)如果一家银行达到了工作日的结束,发现最后一轮交易让它留下了它所需的持有情况,一个选择是借用中央银行的额外资金。这样做时,银行需要支付贴现率的利率。因此,通过提高或降低折扣率,中央银行可能会影响银行在所需金额超过所需金额的储备金是相当小或相当大的垫子 - 因此影响银行愿意贷款的意愿。

3)但是,银行通常最好不要从中央银行借款,因为这样做往往被视为没有其他私人银行愿意为您提供的危险信号。相反,在当天结束时运行一点储备余量的银行借入了从其他银行的一夜之间借用,并支付所谓的“联邦基金利率”。美联储将此联邦基金利率视为货币政策的目标。它将购买或销售政府债券,以便以期望的水平设定联邦资金利率。

例如,这里有一个数字(来自圣路易斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of St. Louis)一直有用的FRED网站)显示了联邦基金利率随时间的变化。你可以回顾半个世纪前的货币政策历史,美联储在衰退时降低联邦基金利率(灰色条),在衰退结束时提高利率,而通胀似乎至少是一个潜在威胁。你还可以看到美联储是如何在大衰退期间将利率降至接近零的水平,并一直保持到现在,这就是为什么从那时起就有必要使用量化宽松和前瞻指导作为货币政策工具。
请注意,这些货币政策中的所有三个传统工具依赖于银行的一种方式,相当接近所需储备水平。然而,作为其对金融危机的“定量宽松”反应的一部分,美联储开始购买大量的政府债务和抵押贷款支持证券。银行而不是持有这些债券和证券,而不是持有非常大量的现金储备,远远超过合法所需的水平。具体,美国b根据法律规定,截至10月29日,各银行的外汇储备应达到1010亿美元,但实际上它们的外汇储备为2557亿美元——大约是所需金额的25倍。

但当银行持有大量额外储备时,旧式的货币政策就不起作用了。改变准备金要求?降低利率不会有什么影响,除非央行将利率提高25倍,否则加息也不会有什么影响。此外,没有人想要锁定这些超额的银行准备金,因为人们希望银行能找到办法把这些钱放贷出去。如果银行不需要向央行借款,那么改变贴现率就没有效果,因为它们不会有储备金不足的危险。银行之间也不需要以联邦基金利率相互借很多钱,因为它们持有如此高的准备金水平。事实上,数量租借借来的近年来,联邦基金利率急剧下降,这是纽约美联储银行的经济学家的这一数字。


Ch1_total-federal-funds-sold

由于美联储的量化宽松政策,银行持有的准备金远远高于法定要求,这种情况似乎可能会持续多年。那么,当美联储决定提高联邦基金利率时,在这种情况下,什么货币政策工具会起作用?

未来的主要货币政策工具可能是货币政策美联储支付给这些银行准备金的利息数额。传统上,美联储对银行准备金支付零利率。但2006年通过的一项法律授权美联储从2011年开始为准备金支付利息,2008年的《紧急经济稳定法案》允许美联储从2008年10月1日开始为银行准备金支付利息。目前美联储支付给银行超额准备金的利率是0.25%。通过改变这个利率,美联储有一个工具可以直接影响银行想要持有多少准备金,他们愿意贷出多少,以及利率是多少。例如,假设美联储逐渐提高了支付给银行超额准备金的利率。在这种情况下,银行将更有可能以准备金的形式在央行持有资金,而不太可能发放贷款,包括在联邦基金市场上互相提供隔夜贷款,这应该会推高利率。简而言之,当美联储决定是时候提高利率时,你应该关注的政策工具是银行准备金利率。

如果这个新的政策工具无法正常工作怎么办?备用货币策略工具,因为美联储在上面的报价中说,是“过夜反回商业协议设施”,这将仅在必要的程度上使用,并且在不再需要帮助时逐步淘汰控制联邦基金利率。“

对于那些不熟悉回购市场的人,一些术语的定义可能在这里有用。在“回购协议”中,一方向另一方出售证券,同时同意在不久的将来(通常是第二天)以略高的价格回购。对于另一方,即同意购买证券并在第二天将其卖回的一方,这被称为“反向回购”或反向回购协议。自2013年9月以来,美联储一直在测试自己在回购市场的运作能力,先是卖出,然后回购国债。这是一个纽约联邦储备银行逆回购协议的描述美国将负责执行这些行动。

反向回购协议,也称为“反向回购”或“RRP”,是一个公开市场操作的办公桌(纽约联邦储备银行交易部门)销售的安全合格RRP对手的回购协议相同的安全在特定时间以特定价格在未来。出售价格和回购价格之间的差异,以及出售和购买之间的时间长度,意味着美联储对RRP交易对手方投资的现金支付的利率。
出于政策目的,这里的关键点是最后一句:回购协议真的是一种非常短期贷款和借款的形式。有很多现金的投资者总是在寻找赚取退货的机会,即使是一个小的回报。当投资者从美联储购买财政部债券时,然后将其卖回第二天的美联储,该投资者有效地收到了其现金的利息。因此,当美联储进行其回购行动时,它实际上是为了使利率的利率水平用于非常短期过夜借贷。使用国债作为抵押品作为抵押品的过夜借贷与过夜借用在联邦基金利率下彼此相互作用非常相似。

今年5月离开联邦储备委员会的杰里米·斯坦(Jeremy Stein)阐述了这将如何运作在去年7月与Ylan Q. Mui的采访中 华盛顿邮报》基本上,这个概念是,支付准备金的利率将为联邦基金利率设定一个上限,而反向回购工具中的利率将在该利率之下设定一个下限。但上限和下限之间的空间有多大,以及这些工具将如何用于制定货币政策,仍在很大程度上是一项正在进行的工作,等待美联储决定是时候提高联邦基金利率了。

出于纯粹的教学原因,我希望逆回购的使用不要出现得太频繁,而且基本上可以被忽略,因为在入门级经济学课上解释这种货币政策工具毫无乐趣可言。