2015年2月24日,星期二

中国经济的两幅图

稍后一会儿,我正在与学生讨论美国经济如何受到中国经济活动的影响。对于20世纪的孩子,像我一样,整个讨论有点超现实。对于20世纪的第一个十分之九,甚至会询问中国的经济如何影响美国的荒谬点。但在21世纪,那个问题将越来越重要。

比较具有不同货币和非常不同的生活标准的经济体的规模是不精确的业务,但中国经济的总体规模现在至少是世界第二,并正在向世界第一迈进。2015年总统经济报告美国白宫经济顾问委员会(White House Council of Economic Advisers)刚刚发布了一份报告,就中国经济增长的进程进行了一些讨论。

首先,中国的经济增长速度有所放缓,“仅”为每年7.5%。这与2000年代中期的繁荣时期相比有所下降,但与中国上世纪90年代的增长率相似。提醒一下:以7.5%的增长速度,中国经济规模在10年内翻了一番。

随着增长速度较慢,其他对中国经济的重要关切是它是否正在经历自己的信用泡沫版本。这是一个数字,展示了向非金融公司和家庭流动的信贷(即政府债务不包括,并由金融部门借贷)。请注意,这里的垂直轴是GDP的大小 - 中国GDP的规模大致类似于美国或欧元区的大小。中国经济在过去的六年或七年中已经看到了一个非凡的信贷爆发。确实,中国在所有其他新兴经济体中脱颖而出因为它的高债务/GDP比率和近年来债务增长非常迅速。

对于中国经济增长放缓(尽管增速仍相当快)和信贷繁荣,什么样的担忧才是合适的?以下是经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)的意见:

截至2014年第四季度的四个季度,中国经济增长7.3%,低于截至2011年第四季度的八个季度9.2%的年化增长率(图2-9)。国际货币基金组织(IMF)和世界银行(World Bank)都将其对中国2015年经济增长的预测下调至7.5%以下,直到最近,这还被认为是中国当局的目标增长率。
中国在适应较慢的扩张速度方面可能面临压力。今年5月,据报道,习近平主席曾表示,中国“……要根据当前阶段中国经济增长的特点,增强信心,适应新常态,保持冷静。”一个令人担忧的问题是对非金融企业和家庭的信贷增长,其中大部分是通过所谓的影子银行部门(承担着类似银行的风险功能,但不属于政府监管的金融部门)提供的。如图2-10所示,自2008年以来,中国的信贷增长速度快于许多发达国家。2009年的首次飙升被视为对全球金融危机的积极回应,与世界各地的扩张性政策相一致。然而,自2012年以来信贷再度繁荣,引发了人们对不受监管的影子银行业迅速扩张和房地产价格泡沫的担忧。政府采取了一系列政策措施,限制传统银行业以外的放贷活动。然而,房地产价格涨幅已经放缓,2014年房价开始下跌,即使是在过去通常供不应求的更大、更富裕的城市。人们越来越担心过度建设,因为建筑业的收缩将进一步抑制总增长,并可能导致金融不稳定。
中国经济进一步放缓将对全球经济产生影响,特别是对中低收入国家。自2000年以来,中国与其他新兴金砖国家(巴西、俄罗斯、印度和南非)之间的贸易一直在扩大。目前,中国已成为15个非洲国家、13个亚洲经济体、3个拉美国家的第一大出口目的地。如果中国的需求放缓,对中国的出口就会下降,从而全面抑制新兴经济体的增长。自2011年年中以来,其他金砖国家的贸易条件(一国出口与进口的相对价格)一直在下降。这种下降在很大程度上是由于大宗商品和原材料价格下跌,而中国经济放缓是主要原因。