2015年2月11日,星期三

去杠杆化已经发生了多少?

2007-2009年的大衰退(Great Recession)就是在过度负债中产生的。当然,这句话去掉了所有重要的细节:房价泡沫、次级抵押贷款、债务抵押债券、信用评级机构、保障性住房委托、金融机构将自己的公司押注于每天能够将大量非常短期的融资展期、宽松的金融监管,等等。尽管2007-2009年过度债务的表现以一种特殊的方式出现,但对于经济学家来说,过度债务与经济不稳定之间的普遍联系是一个熟悉的故事。它有时被称为杠杆周期或者一个金融周期。基本的概念是,当经济形势良好时,借贷和冒险可能上升到不可持续的水平,因此当形势变坏时,崩盘尤其严重。

在2015年初,美国经济和世界去杠杆化了多少,也就是减少了多少债务?麦肯锡全球研究所在2015年2月的一份报告中解决了这个问题,债务和(不多)去杠杆化,作者是理查德·多布斯、苏珊·伦德、乔纳森·沃策尔和米娜·穆塔夫切娃。

一个经济体的债务数额包括政府、公司和家庭债务。这是一张按国家划分的总债务图。横轴显示2014年第二季度的总债务/GDP比率。纵轴为2007 - 2014年债务/GDP比率的变化。发达经济体是黄色的点,而新兴和发展中经济体是灰色的点。


从这个图中出现了几个有趣的模式。

1)债务/GDP比率较高的国家(在横轴上)大多是发达经济体,而债务/GDP比率较低的国家大多是新兴和发展中经济体。这种模式在某种程度上是意料之中的。债务很少的经济体是金融市场不发达的国家(尼日利亚)或失灵的国家(阿根廷)。随着一国人均GDP的增长,债务/GDP比率也趋于上升,这反映了金融市场的发展。麦肯锡的报告解释道:

全球债务的一些增长是良性的,甚至是可取的。发展中经济体
占2007年以来全球债务增长的47%,占家庭和企业部门新增债务的四分之三。在某种程度上,这反映了
随着更多家庭和企业获得准入,健康的金融体系不断深化
金融服务。此外,发展中国家的债务仍然相对较少,
平均占GDP的121%,而发达经济体为280%。但也有例外,尤其是中国、马来西亚和泰国,它们的债务水平目前已达到一些发达经济体的水平。
2)一些债务/GDP比率变化最大的国家(在纵轴上),如果你读头条新闻,你会想到这些国家:爱尔兰、希腊、葡萄牙、西班牙。

3)一些债务/GDP比率最高以及债务增长率最高的国家之所以存在,部分原因是它们作为全球金融中心的角色,比如爱尔兰和新加坡。这份报告解释道:
作为一个主要的商业中心,新加坡拥有世界上最高的非金融企业债务比率,2014年占GDP的2011%,几乎是2007年水平的两倍。然而,在新加坡收入超过10亿美元的公司中,近三分之二是外国子公司。它们中的许多在新加坡发债,为整个地区的业务运营提供资金,而这些债务是由其他国家的收益支撑的。新加坡的金融部门债务也非常高(GDP的246%),这反映了许多外国银行和其他金融机构在新加坡设立了地区总部。2014年,爱尔兰非金融企业债务占国内生产总值的比率位居世界第二,为189%。但这主要反映了爱尔兰公司税法的吸引力,它吸引了世界各地的公司开展地区(有时是全球)业务。外资企业贡献了爱尔兰所有公司总增加值的55%到60%,我们估计,爱尔兰的非金融企业债务至少有一半是外资企业。
4)在其他高收入国家中,日本的债务/GDP比率高达400%。在新兴经济体中,中国表现突出,不仅因为它是新兴经济体中债务/GDP比率最高的国家之一(217%),而且从2007年到2014年,中国的债务/GDP比率上升了83个百分点,这是迄今为止最大的。

5)图上的发达经济体中,美国经济是最低的国家之一的债务/ GDP比率(233%)和最低的国家之一的债务/ GDP比率从2007年到2014年增长比例(16分)当你深入底层统计多一点,美国经济的政府债务增长相当于其债务/GDP比率上升35个百分点。不过,美国经济的家庭债务降幅也是该数据中最大的,相当于其债务/GDP比率下降了18个百分点。美国的金融部门债务也大幅下降,总体债务/GDP比率下降了24个百分点(在这一类别中下降幅度仅次于爱尔兰)。

当然,美国经济中家庭和金融部门债务的下降是经济复苏步伐如此缓慢的部分原因。但好消息是,在2007年前后美国家庭和金融业过度负债之后,真正的变化已经发生。