2015年7月1日星期三

波多黎各:希腊的回声

波多黎各作为美国领土的情况当然与希腊作为欧洲联盟一部分的主权国家之一的情况有根本的不同。但本周早些时候,波多黎各州长亚历杭德罗García帕迪利亚宣布,波多黎各无力偿还其720亿美元左右的债务,这让人想起了希腊的情况。安妮·o·克鲁格、兰吉特·泰亚和安德鲁·沃尔夫在《波多黎各:未来之路,这篇文章是为波多黎各政府发展银行撰写的,于6月29日发布。

基本的出发点是,波多黎各政府/债务GDP的比率在过去15年里一直在上升,而经济却在萎缩10年。市场现在认识到这种组合是不可持续的。第一个数字显示了债务/GDP比率。一般政府债务是每个条形图底部的灰色部分。上面的彩色部分是政府所有企业积累的债务,其中最大的是波多黎各电力管理局(prea),主要从事进口石油并用它来发电的业务。克鲁格等人出于各种原因认为,这个债务/GDP比率可能低估了实际水平;例如,它不包括各种政府养老基金的负债。事实上,纽约时报报道称,按人均计算,波多黎各的市政债券债务比美国任何一个州都多。


第二个数字显示了波多黎各经通货膨胀调整后的GDP,在2005年达到顶峰,之后开始下降。
当市场认为债务风险更大,偿还的可能性更小时,购买这种债务的人就会要求更高的回报率。这是准备债券和一般政府债券收益率的上升。
与希腊一样,波多黎各没有通过贬值货币来解决其经济困境的选择。希腊被欧元锁定(至少还会有一段时间),波多黎各被美元锁定。

和希腊一样,波多黎各的劳动力市场也是一团糟,显示出非常低的就业水平。Krueger, Teja和Wolfe写道:

波多黎各最具说服力的统计数据是,只有40%的成年人口有工作或正在找工作,而在美国大陆,这一比例为63%;其余的人要么在经济上无所事事,要么在灰色经济中工作。在一个拥有大量非熟练劳动力的经济体中,原因可以归结为两点。o雇主不愿意雇佣工人,因为(a)美国联邦最低工资相对于当地平均水平非常高(最低工资的全职就业率相当于人均收入的77%,与大陆的28%相比)和更有约束力的就业限制(波多黎各28%的小时工挣8.50美元或更少,而大陆只有3%);及(b)本地有关加班、带薪假期及解雇的规定,比美国内地的成本高,且更为繁复。工人们不愿从事工作,因为福利制度提供的慷慨福利往往超过了最低工资的就业率;一项估计显示,一个三口之家每月可获得1743美元的食品券、AFDC、医疗补助和公用事业补贴,而最低工资收入者的实际收入为1159美元。
波多黎各的增长缓慢和高债务存在很多原因。在波多黎各制造业的某些联邦税务规定于2005年到期。房价泡沫在波多黎各大幅大,而当地建筑行业相应的秋季 - 对当地银行的伤害也很大。2005年后油价上涨急剧上涨,因为它几乎完全取决于进口的电力。(当然,更具创新的电力提供者将为Puerto Rico提供替代能源,如风,太阳能,也许甚至是海洋热梯度。)

波多黎各的政府一直不愿意解雇工人。克鲁格等人的研究小组报告称:“波多黎各目前的学生数量比十年前减少了40%,但教师数量却增加了10%。师生比例很高,比大陆还高……”一个华尔街日报》专栏波多黎各的政府工作人员没有面临裁员(不像希腊),他们的工资通常是平均工资的两倍。

解决这种情况需要某种交易。任何此类交易的前提是,目前持有这些债务的人必须承认,他们已经遭受了巨额损失——尽管他们尚未从会计意义上承认这一事实。想象一下,你买了波多黎各5年前承诺支付4-5%的债券(如上图所示)。但现在,没有人会以票面价值购买你的债券,因为4-5%的回报不足以弥补当前的违约风险。相反,你必须以低于票面价值的价格出售债券。这与购买股票,然后看着股票价格下跌很相似:即使你还没有卖出股票,它的实际价值现在也变小了——不管你承认与否,实际上你已经亏钱了。

在一项债务削减协议中,那些持有债务的人同意接受一些实际上已经发生的损失,但希望将这种损失控制在一定范围内。至少,贷款人同意更慢的偿还速度。作为交换,借款人提供一系列经济改革,这样减少的借款或延长的贷款更有可能得到偿还。当然,达成这样的协议绝非易事。就波多黎各而言,一些必要的改革——比如那些影响最低工资和福利支付水平的改革——是由美国联邦政府决定的。但完全违约的另一种选择也不会很好。

没有经济增长,波多黎各的债务问题只会恶化。正如Krueger等人所写:
扭转波多黎各局势的关键是恢复增长。这个岛国有很多问题,但它们都导致了同样的结果——缺乏增长。结构性僵化损害了竞争力,导致经济停滞。薄弱的财政纪律导致了不确定性,进一步抑制了经济活动和就业。低增长会对收入和支出造成压力。这是一个恶性循环。
好消息是,如果你是那种能够忽视短期内发生严重经济灾难的风险,转而关注长期和大局的人,波多黎各确实有一些显著的优势。
波多黎各有许多优势,但也有重要的劣势,一些是在其能力范围内解决的,一些需要联邦政府的帮助。的优势是它的自然礼物作为一个热带岛屿,地理学院规模——教育和双语人口,其庞大的生产基地,其情况作为美国的一个组成部分,伴随着所有的好处而言,货币稳定,法律制度、产权、和联邦支持的福利,教育、国防和银行业。这是很多。与此同时,许多政策的失败提高了投入成本,抑制了增长。虽然其中一些问题在联邦政府的权力范围内(如地方劳动法规),但其他问题则在联邦政府和美国国会的职权范围内(最低工资和福利规则、琼斯法案和第9章破产资格)。如果这些可以克服,没有理由波多黎各不能生长在新的方向——可能像旅游,可能像作为金融/服务中心在北美和南美之间,和完全不可预测的,因为这就是改革发挥了其他地方。降低劳动力、能源和运输的投入成本是重获竞争力的关键,这样生产才能面向更有活力的外部市场。
然而,与此同时,随着人们移居美国其他地区,波多黎各的人口正在减少。