星期二,2015年8月11日

Libor和Penny剃须攻击的后果

任何人都记得2008年春季的Libor Scandal吗?瑞银团体和花旗集团命名的交易员汤姆海耶斯仅被英国法院判处14年监禁为了他作为丑闻的林林师的角色。Darrell Duffie和Jeremy C. Stein讨论了丑闻,也许对我们流出经济学的人来说更有趣 - 金融市场基准的经济功能“改革Libor和其他金融市场基准,”在2015年春季问题中国经济观光杂志(所有JEP文章在1987年回到第一个问题上方免费提供美国经济协会的在线提供。全面披露:我曾担任JEP的管理编辑以来首次发行。)

对于那些暗示从他们的记忆发作的人来说,Libor代表伦敦银行间提供的费率。这是大型国际银行互相借用的利率。LIBOR在金融市场中的主要使用是可调节利率的“基准”。例如,如果您是潜在的借款人或贷款人担心利率可能转变的风险,您可能能够就利率所说的贷款达成一致,例如,Libor率加上4%。Duffie和Stein指出,使用Libor作为国际贷款的基准利率返回1969年,当“由制造商汉诺威领导的伦敦银行联盟介绍了Libor,以吸引国际借款人,例如伊朗的Shah等国际借款人借用从他们。”

两个关键详细信息设置了Libor欺诈的状态。第一个细节是,在LIBOR成为贷款利率的基础之后,金融业开始使用LIBOR作为许多更复杂的金融交易的基础:例如,“交易所交易交易欧元产品期货和可用的汇率来自芝加哥商品交易所集团,以及包括帽,楼层和临时工具(即,参与交换合同的选项)。“我不会通过这里解释这些术语的解释。关键的外卖是基准Libor利率与美元贷款中的约17万亿美元相连。它还与利率交换协议的106万亿美元,以及更多的利率期权和期货以及交叉货币互换。因此,如果您有关于Libor如何在日常基础上更改的信息 - 即使变化是对借款人或贷方而言没有太重要的看似微不足道 - 你可以制作这些更复杂的金融市场中的大量资金。

第二个细节涉及如何实际计算libor。银行实际上并没有提交关于借款费用的数据;事实上,银行的某人每天回应一项调查,估计该银行借用的东西 - 即使在给定的日子上,许多这些银行实际上并不是从其他银行借用。此外,在2007年和2008年爆发的金融危机期间,没有银行希望承认,如果希望借贷将收取更高的利率,因为金融市场将迅速推断出这样的银行可能进入一个摇摇欲坠的财务状况。

因此,一方面,LIBOR是一个关键的金融基准,影响数十万亿美元的不断交易和复杂的金融工具。在另一边,您拥有这项关键基准,通过对有一些激励来遮挡数字的公平初级银行官员的意见来确定。英国法院发现汤姆海耶斯带领一组交易员向回应Libor调查的银行家发送消息,要求Libor率一天挺举一点,或者再次推动另一天。再次,那些只是使用LIBOR率作​​为贷款的基准的人可能不会注意到这些波动。但是,贸易商提前知道LIBOR如何在上下抽搐,可以在期权和期货市场中赚大钱。

这里的解决方案是什么?Duffie和Stein指出,Libor这样的金融基准在金融市场中非常有用。但是,您需要使用一些护理设计基准。例如,而不是使用银行官员的调查,使用实际的市场确定的基准利率更为有意义。此外,Libor率基于银行从银行借用,因此它将反映银行业的风险。对于某些类型的贷款和借贷,目前尚不清楚您希望您的利率增加和下降银行业风险的变化。因此,他们讨论了基准利率的德国,这些级别乃至银行业与银行业相关 - 就像美国政府短期借款的利率一样。(他们还讨论了使用其他一些不知名的基准利率的优点,如财政部一般抵押品回购率或过夜指数互换率,那些想要这些细节的人。)

更广泛地,在我看来,Libor Scandal是一个似乎是城市传奇情节的实际现实版本:欺诈者如何找到一种方法来编制银行或金融机构的计算机的故事,以便少量某些交易被虹吸到不同的帐户中(例如,参见1983部电影超人III或1999年电影办公空间)。这些“便士剃须”或“萨拉米切片”攻击在现实生活中的问题是,如果你从大量交易中偷走了一点点,那么就没有个别派对就会通知。但如果你从金融机构中拿出几百万美元,会计师会注意到!

然而,在Libor丑闻中,通过提前一天的Libor的微小变化发生了欺诈。那些从不知道这些改变的人无法知道他们没有办法知道他们被骗了。在今年早些时候的类似丑闻中,Citicorp,JPMORGAN,Barclays,苏格兰皇家银行和瑞银承担重罪费用为了他们在外汇市场的行动。同样,这些是非常大的市场,因此很小的不诚实行为可以加起来大量。作为美国。司法部描述了它:
“根据康涅狄格州地区提交的请协议,在2007年12月和2013年1月期间,在Citicorp,JPMorgan,Barclays和RBS的欧元交易员 - 自我描述的”卡特尔“成员 - 使用了一个独家电子聊天室and coded language to manipulate benchmark exchange rates. Those rates are set through, among other ways, two major daily “fixes,” the 1:15 p.m. European Central Bank fix and the 4:00 p.m. World Markets/Reuters fix. Third parties collect trading data at these times to calculate and publish a daily “fix rate,” which in turn is used to price orders for many large customers. “The Cartel” traders coordinated their trading of U.S. dollars and euros to manipulate the benchmark rates set at the 1:15 p.m. and 4:00 p.m. fixes in an effort to increase their profits.

详见辩护协议,这些交易员还将其独家电子聊天用来以其他方式操纵欧元汇率。“卡特尔”成员通过同意扣留欧元或美元的欧元或优惠以避免将汇率转移到与共同持有人持有的开放职位的方向上的汇率转移汇率。通过同意在某些时候不购买或销售,交易商通过扣留或要求货币和抑制外汇市场竞争的供应来保护对方的交易职位。“
巴克莱的交易员据说写道在集团的电子聊天室:“如果你是作弊,你就会尝试,”显然,相对较小的人群可能导致影响非常大市场的价值观的相对较小的人群的情况是成熟的。