2016年4月21日星期四

外国人购买美国债券,美国投资者购买外国股票

国际流动债务和股本时,美国经济作为一个整体已经开发了一个有趣的模式:那些来自其他国家是美国国债的净买家,而美国投资者和企业净买家的外国公司的形式——股票市场股权投资和外国直接投资。Pierre-Olivier Gourinchas在《国际货币体系的结构》中讨论了这种模式,综述了近年来国内外在这方面的研究进展NBER的记者(2016,第2期,第13-17页)。他这样解释这个模式:
随着金融全球化的推进,美国投资者将其海外资产集中在风险和/或流动性差的证券上,如组合股权或直接投资,而外国投资者将其美国资产购买集中在组合债务上,特别是政府下属机构在住房融资和跨境贷款等领域发行的国债和债券。
这张图表说明了这种模式,美国经济对世界其他地区的净债务处于底部,而美国投资者对世界其他地区的净投资组合股权和外国直接投资处于顶端。

Gourinchas

为什么这很重要?以下是Gourichas列举的一些后果。

从本质上说,美国经济能够从世界其他地方廉价借款,然后将这些资金投资于世界各地的公司。持续一段时间内的平均股本回报率高于债务回报率。Gourinchas援引估计,自1973年以来,这个差距每年在2.0到3.8%之间。

2)“美国的这些巨大且不断增长的超额回报,对美国贸易赤字的可持续性以及对经常账户赤字的解释具有一级含义。为了说明所涉及的数量级,假设美国有一个平衡的净国际投资头寸,总资产和负债是GDP的100%。18新利全新app安卓版每年2%的超额回报意味着,平均而言,美国可以在保持其净国际投资头寸不变的情况下,维持GDP的2%的年贸易赤字。18新利全新app安卓版更一般地说,由于很大一部分已实现的回报是由于资产价格和汇率的变化而产生的估值收益,经常帐户不包括资本利得等非生产收入,因此对一个国家的外部状况变化的反映将越来越失真。”

3)美国贸易平衡或其净国际投资头寸的恶化往往伴随着美元对其他货币的可预见贬值。18新利全新app安卓版这种贬值可能随后通过通常的渠道改善美国的贸易平衡,但它也提高了持有在海外的美国金融资产的回报,从而使美国相对富裕。大多数其他国家似乎没有类似的优势。”

4)为什么会出现“外国人购买美国债券,美国投资者购买外国股票”的模式?Gourinchas认为,一个主要原因是,“这反映了美国提供‘安全’资产的卓越能力,这些资产即使在全球经济低迷时期也能提供稳定的回报。”因此,美国经济可能依赖于低利率的债务融资流入。另一方面,“无论是否患病,安全资产的全球供应商必须承担更多的全球风险。”当出现2008年那样的全球衰退时,美国投资者往往会承受更大的损失,因为他们在全球各地的股票风险敞口更大。“融资成本降低的同时,它们对外资产负债表的全球敞口也相应地增加。”

5)最后,美国经济可能无法继续扮演为整个全球经济提供如此大比例安全资产的角色。Gourinchas认为:随着世界经济的增长快于美国,全球对安全资产的需求相对于它们的供给也在增长。这压低了全球利率,并可能推动全球经济进入一个持续的零下限环境,一种长期停滞的形式. ...最后,大量的经验证据表明,低利率环境可能助长杠杆的繁荣和萧条周期。过去已经充分证明了新兴经济体和发达经济体在这些危机面前的脆弱性。”

几十年来,“外国人购买美国债券,美国投资者购买外国股票”一直是全球金融体系中的一种合理均衡,对美国经济有利。但在未来几年,这很可能成为压力的一个原因。