2017年8月24日星期四

中国的冲击会反过来吗?

每个人都知道,近几十年来中国的经济经济增长,通过全球其余的经济,潮汐影响。事实上,中国经济已经到目前为止,近几十年造成的一些主要震荡可能会逆转。至少,这是Charles Goodhart的挑衅论文Manoj Pradhan.在“人口统计学将扭转三十年的全球趋势国际清算银行工作文件No 656(2017年8月)。他们写道:
“过去35年来全球经济经历了三种重大趋势;实际利率下降(支持资产价格),进出发达经济体(AES)的实际劳动收益下降,也许是最令人惊讶的是在他们之间的不平等中,国家内的不平等崛起。所有三种趋势都是广泛的,但在当地,在当地,独立地研究。我们认为这样的分析是错误的方法。相反,我们相信所有三个趋势需要在全球范围内审查。具体来说,我们认为过去35年的人口发展导致了实际利率下降,通货膨胀和工资,以及国家之间的不平等不平等,以及AES和新兴的一些不平等市场经济体(EMES)。人口统计数据可以真正解释所有三种趋势吗?如果我们包括中国和东欧的巨大劳动力的整合我NO全球经济,当时全球人口动态确实有助于解释所有三种趋势。但如果这是正确的,那么全球经济将在未来几十年中见证的人口逆转也将扭转实际利率和通货膨胀的下降,而不平等将会下降。“
更详细地拼出这些连接是有用的。据称,它们包括中国和东欧作为他们解释的中央部分,尽管中国发挥了更大的作用。该论点依据全球劳动力和资本市场的两套相互关联的变化。

在全球劳动力市场,当中国和东欧在20世纪90年代后期和2000年代初期进入全球贸易时,它影响了高收入国家的劳动力市场前景。然而,劳动力市场进入的过程现已运行其课程,并在未来,中国工人的增长,东欧和其他新兴市场实际上会略有下降。这是一个数字,展示了中国和东欧的劳动力:


此外,在过去几十年里,中国的储蓄率特别高,而更大的供给帮助压低了实际利率。但中国的人口目前正在老龄化,平均年龄较大的国家往往储蓄更少,而在老年人的消费上支出更多。因此,中国高储蓄率对全球金融市场的冲击也将反过来。这张图表显示,高收入经济体的劳动年龄人口比例已经在下降,而新兴市场的劳动年龄人口比例很快将趋于稳定,并略有下降。

古德哈德和Pradhan以这种方式解释了动态:
“中国在降低全球实际利率方面发挥了众所周知的作用。它的贸易份额(出口加上进口的平均值)从1990年的略低于2%到2014年底近12%。非对称集成China into the world economy is what really affected these dynamics. China’s economic markets joined the global economy, but its financial markets did not. China’s labour force joined the global economy with a capital/labour ratio that was well below global standards, but its financial border was closed, thus allowing its domestic real interest rate to remain very low in order to drive capital accumulation at home. Imposing strict capital controls and pegging the currency allowed monetary policy to remain extraordinarily easy for a long time in order to maximise internal growth. As a result, there was a shift of overall investment out of the rest of the world and into China. Furthermore, the savings ratio was boosted in China through corporate/state-owned enterprises (SOEs) and household savings, especially owing to the lack of a social safety net and the collapse of the family safety net as the “one child” policy took hold. Thus, despite an already high investment ratio, the savings ratio climbed even higher, creating a savings glut that channelled back into the US Treasury bond market. On both counts, real interest rates outside China fell as ex ante investment fell relative to ex ante savings.

“然后是东欧。在类似的时间跨度内,共产主义在苏联和东欧解体。就像中国的经济一样,在共产主义垮台和随后参与全球经济之前,这些国家或多或少是孤立的。在这些国家,劳动力丰富,受过良好教育,但资本和管理有限。一个卓有成效的结合随之而来:西方提供了大量的管理,而东方提供了大量的劳动力。与这种整合相关的数字是惊人的。如果只算潜在劳动力,1990年中国和东欧(20-64岁)的劳动人口为8.2亿,2014年为11.2亿,而1990年工业化国家的可用劳动力人口为6.85亿,2014年为7.63亿(图4)。这代表了全球生产可用劳动力一次性增长了120%。”
作者容易承认他们的命题,特别是关于未来实际利率如何升高的一部分,是有争议的。基本上,他们认为,储蓄和投资都会在中国作为人口衰退,但节省的下降将大得比投资下降 - 这是争议所产生的争论。他们争辩说:
"Everything about China is enormous; its demographic dynamics have been and remain remarkable, and the consequential movements in its savings and investment ratios have been extraordinary. As China’s labour force dynamics change direction, the savings-investment balance within and even outside China will change as a result. Demographics will ensure that China’s extraordinary savings will fall. Prior to modern times, the (relatively few) old in China were cared for in the extended family. But the one-child policy, extended for too long, has meant that support has gotten more and more scarce for the aged. With an insufficient social safety net, personal savings rose to plan for retirement. Add to this the incentive on the managers of state-owned enterprises to retain, rather than pay out, profits, and the explanation of these extraordinary savings ratios becomes clearer. ...

“中国对世界经济的经济影响已经很大。这是一个维度,这一直是对原材料价格的向上压力,包括,特别是石油。在相对稀疏的国家(沙特阿拉伯和沙特阿拉伯和the Gulf and Norway). With China’s growth declining, and with the need to shift from fossil fuels to renewables, the net savings and current account surpluses of the petro-currency countries are likely to erode...."
至少对我来说,Goodhart-Pradhan论点属于合理的猜测类别。对于某些资格和替代投机,我赞扬陪同本文的评论Masaaki Shirakawa.Alan Auerbach。但是在更大的画面中,如果您担心中国经济增长模式如何影响美国和全球经济的一些后果,意识到中国的增长如此迅速地迁移,即未来20的经济模式也很有用多年可能与前20年不同,在中国和其他地方的后果也会有所不同。

最终注意事项:GOODHART-PRADHAN文件作为第15届BIS年度会议的一部分,于2016年6月24日在瑞士卢塞恩举行。对于那些有兴趣的人来说,这里是文件和评论的完整列表,其中包括链接:

BIS论文第92期包含Jaime Caruana(总经理,BIS)和Kevin Warsh(胡佛机构和斯坦福大学商业学院)的议员的开幕式地址。

美元定价雷金,BIS工作文件没有653
作者:Camila Casas,Federicodíez,Gita Gopinath,Pierre-Olivier Gourinchas
评论由菲利普巷理查德鲍德温

世界不等式的变化:事实概述,原因,后果和政策,BIS工作文件没有654
由FrançoisBourguignon.
评论由巴里EichengreenRaquelFernández.

FINTECH机会,BIS工作文件没有655
由托马斯菲律宾
评论由Ross Levine

人口统计学将扭转三十年的全球趋势,BIS工作文件没有656
Charles Goodhart.
评论由Masaaki Shirakawa.Alan Auerbach