2017年10月26日星期四

现代通货膨胀的奥秘

我很久以前学到的通货膨胀理论表明,当经济在充分就业附近运行时,通货膨胀应该蔓延,但在经济衰退期间会退缩。然而,近二十年来现在,核心通胀率(即,不计数石油和食品价格波动运动的通货膨胀)已经保持低位,并且没有突然出现。在一个级别,低且稳定显然是好消息。但在另一个层面,它提出了一个问题,我们是否真正了解通货膨胀的原因。如果我们不明白,我们将有多少信心,它将保持低且稳定。

这种通货膨胀的神秘行为已被广泛认可,包括美联储椅珍妮特耶伦。David Miles,Ugo Panizza,Ricardo Reis和Ongel Ubide现在解决了“
然而,它的动作:通货膨胀和巨大的经济衰退,“作为国际货币基金组织的世界经济中心19(与日内瓦的国际和发展研究所相关)和经济政策研究中心有关的世界经济报告。(2017年10月)。它可以通过VOX网站(免费注册)

在报告开始时,作者提供了一个假设的问题。如果你在2007年左右思考通货膨胀的道路,而且有人准确地描述了经济中的事情即将发生的事情,你会预测哪些通货膨胀率?他们写:
“[G]过去,过去的通货膨胀率是多么挥发,鉴于2008 - 10年的衰退和短暂通货膨胀发作,鉴于名义利率几乎不变(并且实际利率不是)鉴于货币基础增加了五倍,并鉴于中央银行在财政波动的背景下进行了前所未有的政策,据猜测2010年从2010年开始通货膨胀的稳定和波动是什么?
“统治经济理论的简单版本或经济历史的肤浅读数,都将指出的结论是通货膨胀应该至少存在挥发性,并且可能漂移起来或下降。然而通货膨胀率低,相对稳定。我们没有观察到即使在大规模宏观经济冲击的情况下,即使在巨大的宏观经济冲击和失业率上突然上升,也没有令人担心的通胀螺旋,许多人在货币政策中前所未有的宽松后预期的预期。由于新政策,通货膨胀的波动仍然如此之低。和许多冲击。...
“总的来说,通胀从2%的目标中没有偏差,如果有的话,如下,努力恢复到2%。对这些事实的一个反应是自满的:通货膨胀是我们不需要担心的解决问题。This report rejects this view. We will suggest that the stability of inflation poses puzzles for our existing theories, suggesting that inflation control is far from a solved problem. Complacency, in our view, can quickly lead to inflation getting out of hand, in any direction, in the coming years. ...
“记忆中的年轻人或那些有短暂的回忆的人可以被居住在他们的老朋友俯视作为一个主要的经济问题。但是,像伽利略伽利略告诉他认为地球的同时代人,”eppur si muove“(“又搬家了”)。由于大多数社会都认为稳定的通货膨胀是一个目标,因此可以将这种稳定的通货膨胀视为巨大的货币政策的巨大成就令人诱人。但是,如果这只是运气,怎么办?很快就会好起来随后是一个伟大的通货膨胀,或血液落入通货紧缩,就像巨大的经济衰退之后一样?“
请注意,在引文结束时临近终点的小短语“在任何方向”,这强调通货膨胀的问题可以跳得太高,或者它太低了。作者争论了一些细节,关于通货膨胀原因的基本观点 - 例如,剧本经济放缓应该导致通货膨胀的大幅下降,或者货币供应的大幅上升应导致通货膨胀大幅上升 - 避风港近年来很好。相反,他们建议理解近年来的通货膨胀需要“商品价格的作用,通胀预期的锚定,菲利普斯曲线的转变,价格上涨的价格超过成本,货币的中央银行负债的变化储备,以及政策公告的影响......“

从这种替代视图中出现的一些问题和见解是什么?以下是他们提出的一些问题以及他们提供的答案感(省略的引文):

“将保证更高的通货膨胀目标吗?”
“最终,是否需要更高的通胀目标,或者在某种程度上将在某种程度上取决于运气。生产力增长反弹,并将增加更多的利率,创造更多的空间可以缓解政策?未来的震动会像那些伟大的适度,或者他们会被雷曼大小?因为这些不确定性,一个策略是建立一个定期修订的过程,每五年或十年表示,通货膨胀目标(例如,在加拿大在加拿大完成)。This would force a regular evaluation of the cost and benefits of existing inflation targets, in light of the accumulated new evidence. ... Even in the last decade, there is growing academic work showing that even from a cost of living perspective, biases associated with new goods and substitution may have got worse, so associating an unchanged numerical target with price stability at all times is not right. There is no reason why 2% is the right answer – for all periods and for all economies – to the question: “What should the target rate of inflation be?”"
“中央银行应该有大笔资产负债表吗?”
“现在,中央银行资产负债表现在看起来与2007年他们所在的表现非常不同。他们已经变得非常庞大 - 相对于美联储和英格兰银行的GDP增加了五倍,而且欧洲央行不得多。日本中央银行资产负债表一直在向上的轨迹。此外,央行资产负债表很长一段时间很可能会非常大。随着对超额储备的支付系统,中央银行可以通过任何资产负债表规模运营货币政策。(Indeed, the concept of ‘excess’ reserves becomes redundant). The scary crisis episode of the failure of the interbank market has led central bankers to conclude that, for financial stability reasons, a world with far higher reserves than used to be thought adequate may be optimal. To the extent that the current high levels reflect a desire by commercial banks to hold more reserves (and rely less on the interbank market), it looks like something that central banks should allow as part of their role in creating the infrastructure for efficient financial intermediation. A large balance sheet gives the central bank the tools to target financial stability with close to zero effect on inflation."

“转发指导的作用是什么?”
“关于[金钱]如何设定政策的指导,它试图实现的目标是如何衡量风险与权衡之间的权衡,以及通货膨胀司机的前景都是有价值的。他们尤为乐观当通货膨胀远离目标时很有用,当目前的政策可能是很长的方式,从正常的并且也可能受到限制。这是我们在金融危机以来的全世界
“将未来自由裁量权(ODYSSEAN指导)的前向导的案例不那么强大。一种这种形式的有限自由裁量权是为了提交特定的政策规则。但没有足够的政策规则可以全面地反映对新闻的适当回应(开启数据和经济的变化结构),对外人也有用和理解。...
“总而言之,中央银行有权维持一些自由裁量权,而不是承诺遵守太具体的规则。世界过于复杂,意外事件经常发生这种情况,以便是可取的。但是,仲裁银行越来越多的事件也是如此。但是乘坐莫斯银行越多,他们需要提供策略的指导越多,而不是更少。“
“有货币政策过于专注于通货膨胀吗?”
“看着自金融危机以来的时期,似乎通胀目标被大多数中央银行都充分适用,它还没有实际上是一个困难的困难。此外,虽然通货膨胀在最先进经济体的2%目标下持续存在,它并不清楚它处于危险区域,通货紧缩和债务旋转即将到来。...
“显然在很多经济体中,综合表现自2007 - 2008年金融危机已贫困(例如,GDP现在仍然在2008年之前延续的趋势下降了15%)。会这一点更好的通货膨胀接近2%,而不是平均更接近1%?问题已经太大了,中央银行没有追求(灵活)瞄准危机前的通货膨胀?一个(也许简单)的观点危机前危机的巨额政策错误是监管机构似乎没有担心杠杆率为50倍的银行,而且当您拥有98%债务和2%的股权时,您坐在炸药山上吸烟雪茄。2007年,炸药在美国爆炸。2008年,它在英国爆炸,有点以后,它在欧洲其他地区爆炸了。爆炸可能与太高的杠杆率有关 - Admati和hellwig(2013年)和许多其他人 - 与我有点不一样纽扣或通货膨胀靶向。......
“我们的结论是,灵活的通胀目标仍然是一个明智的策略。当通货膨胀暂时上方(下方)目标时,它显然不止排尿(收缩)政策。”
“财政政策在管理通货膨胀方面的作用是什么?
“在最低水平,如果央行要负责通货膨胀结果,必须选择财政政策,以便财政盈余的计划符合偿还现有债务。这可以防止代理人预计需要预期通货膨胀,以便支付债务。此外,对于中央银行保持独立并使用其工具,财政部门必须备受要求中央银行的意义,而不是要求从中的外源性股息,这将迫使它使用通货膨胀生成Seignorage收入。第三,即使这在全面的政策合作范围内,刺激真实活动的财政赤字也有助于在货币政策面临其工具限制的情况下提高通货膨胀。“