2017年12月21日星期四

美元:全球经济中的许多角色

美元有时被称为世界“储备货币”,这是正确的,但实际上没有涵盖世界各地的公司和国家使用美元的多种方式。此外,这些其他问题可能会使其他国家受到美元汇率变化的影响变得更加复杂。Fernando Eguren Martin, Mayukh Mukhopadhyay和Carlos van Hombeeck提出了这些问题“美元的全球角色及其后果”,发表在英国央行季刊上(2017年第四季度)。

美元汇率的变动当然会影响美国的进出口:具体来说,美元走强往往会促进进口(美元走强会购买相对更多的商品),并削弱出口(美元走强会推高美国生产商的相对成本)。但美元汇率的变化也通过许多其他方式影响着世界经济。

例如,世界各地的央行都持有“官方”外汇储备,这些储备主要是美元。

大多数国际借款也是以美元进行的,这意味着其他国家的国家需要以美元偿还借款,如果美元汇率发生变化,这就有困难的风险。例如,这是一个不是以本国货币计算的总货币债务的数字。虽然以欧元计价的债务激增,但我怀疑它在很大程度上取代了以前以德国马克、法国法郎等货币计价的债务。以美元计价的债务占比与上世纪90年代中期大致相同。


同样,当新兴市场企业发行债券时,它们最有可能发行美元债券。

向新兴市场非银行部门提供的国际银行贷款也主要以美元计价。

最后,许多国际贸易是以美元计价的,即使实际贸易并不涉及美国经济。这一点很重要,因为进出口价格在适应汇率变动时往往比较缓慢。作者写道:
“(考虑到非美国国家之间以美元计价的大量贸易,还需要考虑一个额外的方面。美元价值的变化可能会对各国产生不同的影响,这取决于它们以美元计价的进出口份额。出口和进口价格在发票货币上的变化往往很慢。例如,出口商在选择自己的价格时,可能会关心竞争对手的价格,因此即使汇率变动,他们也会保持价格不变。相反,加价(生产商品或服务的成本与销售价格之间的差额)是随汇率波动的。例如,当巴西雷亚尔贬值时,巴西出口到英国的出口商不一定降低其出口产品的美元价格,即使他们的成本以美元计算下降了。此外,如果出口企业在生产中使用以美元计价的进口原料,生产出口产品的成本可能会增加。”
对汇率的一个基本入门层面的看法将表明,其他国家往往希望本国货币相对较弱,而美元相对较强。毕竟,这将使其它国家更容易向美国经济出口。但美元走强也会给其他国家带来金融压力。它使以美元偿还所有债务的成本更高,而且它将通过对以前以美元计价的贸易合同的影响产生混合效应。在他们的实证研究中,这些作者发现,美元升值——或者相反,其他国家货币贬值——实际上与较低的增长有关。他们写道:
“我们发现,美元升值时期通常与世界其它地区低于平均水平的产出增长有关,这与我们通常可能预期的通过标准贸易渠道获得的提振形成了对比。发达经济体和新兴市场经济体都是如此。”
人们不应轻率地得出强势美元必然会使其它国家处境更糟的结论:世界经济中还有许多其他潜在的混杂因素。但这些关联确实表明,随着美联储(fed)继续缓慢提高美国利率——这往往会使美元更具吸引力并升值——其他国家的金融体系可能会出现一些不受欢迎的溢出效应。