2018年2月1日星期四

欧元是否出于危险?

欧元在1999年被正式采用,尽管它花了几年时间才逐步进入日常使用。多年来,我的感受新货币从一个极端到另一个起落不断:不确定,这将是首先,采用不确定它是否能工作,如果采用,似乎工作得很好,然后导致大量欧洲内部贸易失衡和金融危机,现在似乎再次恢复了正常运作。欧元现在是否已经脱离危险,还是某些潜在风险依然存在?

最近的问题挤奶学院评论(2018年第一季度)有几篇有用的文章,帮助你快速了解欧元的现状和未来可能走向。Barry Eichengreen贡献“欧元萎靡不振:从缓解治疗,“虽然JEan Tirole在欧元危机后讨论了欧洲的未来在他最近出版的一本书中,公共利益经济学。埃森格林以以下方式诊断了欧元的五个主要问题:
“首先,欧洲有一个财务稳定性问题。由于管理不良,监督和设计严重规定,欧元区银行在全球金融危机中深刻纠缠在一起。在崩溃的尖端,他们遭到覆盖,过度覆盖和blithely unware of the risks of investing in U.S. securities backed by subprime mortgages. European regulators were then slow to clean up the post-meltdown mess, which goes a long way toward explaining why Europe’s recovery has been so sluggish.
“其次,欧元区存在债务问题。作为一个整体,该地区的政府债务占GDP的比例并不明显高于美国,但它在各个国家的分布并不均匀。对于债务与gdp比率远高于100%的比利时、塞浦路斯、意大利和葡萄牙来说,这是一个问题。这对希腊来说是一个巨大的问题,希腊的债务比率接近180%,令人眼馋。为这些沉重的债务还本付息是对公共财政的一种消耗,当利率从当前的历史低位上升时,这种负担将变得更加沉重. ...
“第三,财政政策是个问题(与此相关)。欧元区有一套精心制定的财政规则,这些规则主要在违反时得到遵守。当希腊在上个十年结束时炫耀这些规则时,它只是在追随法国和德国的脚步,这两个国家在大约五年前就违反了这些规则。尽管存在争议的规则明确规定了对违规者的制裁和罚款,但在欧元区近20年的历史中,这些罚款从未被征收过。
第四,欧元区缺乏一支足够的金融“消防队”,相当于该地区的国际货币基金组织(imf) . ...
第五,欧元区缺乏灵活性,无法适应欧元之父、经济学家罗伯特•蒙代尔(Robert Mundell)所说的“不对称扰动”。当一些成员国繁荣时,另一些成员国萧条时,或者当一些成员国生产率提高得比其他成员国快时,这种失衡现象就会出现,但目前还没有消除这种失衡的机制。它无法消除一些成员国的长期贸易顺差和其他成员国的长期贸易逆差。

EichenGreen讨论了这些领域中发生的事情,特别注意德国安吉拉·默克尔之间的谈判和法国的埃姆曼纽尔Macron之间的谈判。可以削减交易以应对欧元的一些弱点来解决,但并不明确他们将是。他的结论:海洋Le Pen,在第二轮法国选举中反对Macron的艰难法国政治家,称为欧元“仍然移动的尸体”。Merkel和Macron现在有一个狭窄的窗户,呼吸新的生活进入它的身体。“

让•梯若尔(Jean Tirole)提醒我们,欧元的目标是什么,以及它是如何朝着这个方向前进的:
“即便如此,欧元也代表了欧洲一体化的非凡象征。旅行者的简单方便,单一货币消除了汇率不确定性。欧元区国家之间的贸易在1999年期间增加了50%(欧元推出)2011年。欧元也旨在通过促进欧洲国家的储蓄多样化促进国内经济的稳定:家庭和公司可以以低成本为国外投资,因此他们的财富依赖于当地条件。最后,欧元旨在促进南欧资本的流通,加强这些国家的金融信誉,从而让他们融资其发展。“
梯若尔还经历了欧元带来的一些主要困难。一个问题是工资和生产率水平的差异导致了巨大的贸易失衡:

“德国一贯练习工资适度(以相对慷慨的方式,因为暴露于国际竞争的行业的工会支持它),而南方国家的工资爆炸。在欧洲南方各国加尔兰,工资增加了工资40%,而劳动生产率增加仅为7%。这种分歧为欧洲南部的德国产品和高等价格的低价。不出所理,欧洲内部贸易大量不平衡,德国出口远远超过进口,南方各国相反。“
在我担任主编的《经济展望杂志》(Journal of Economic Perspectives)上,读者们可以查阅一下关于这些问题的讨论Christian dusmann, Christian, Bernd Fitzenberger, Uta Schönberg, Alexandra Spitz-Oener,《从欧洲病夫到经济巨星:德国经济的复苏》在2014年冬季问题,Christian Thimann,《欧元区危机的微观经济维度和欧洲政治为何不能解决它们》从2015年夏天问题。

另一个问题是,由于欧元促进了资本流向传统上必须支付更高利率才能借款的国家,一些国家的借款失去了控制。•:
"More broadly, the confidence created by the poorer countries’ joining the eurozone substantially lowered the interest rates paid by borrowers in these countries. The easier access to funds generated capital inflows. These inflows, sometimes combined with weak regulation of banks’ risk-taking, fueled asset price increases and created financial bubbles, particularly in real estate.
“公共和私人领域的巨额债务,与威胁欧元区生存的这场危机的根源有关。过度借贷有时是公共部门挥霍无度或收税失败的错(如希腊),有时是私人金融部门的错(如西班牙和爱尔兰)。2010年,爱尔兰政府的预算赤字从GDP的12%飙升至32%,原因就是银行不得不接受救助。”

1992年的Maastricht条约预计各国可能被激励到过度明惠的可能问题,以及其他条件制定了一个规则,即任何国家的公共债务/国内生产总值超过60%。TiroLe提醒我们当前的水平,红色垂直线标记前面的标记为60%限制:


•写道:“希腊债务的180%的国民生产总值(外国持有的特点是高速率)是一个巨大的国家财政能力有限,和有着悠久的成熟度(只要是其他国家的两倍的债务)和低利率重组后的2010年和2012年。到2022年之后,这笔款项才会增加,然后将在许多年内支付。”

同样,对这些动态感兴趣的读者可能希望查阅一些早期的JEP文章。在2012年夏季刊中,Philip R. Lane写道 《欧洲主权债务危机》。2013年夏季第2013届会议包括四篇论文与欧元相关的问题:Enrico Spolaore, “欧洲一体化到底是什么?”经济学家的政治指南;JesúsFernández-Villaverde,Luis Garicano和Tano Santos。 《政治信贷周期:欧元区的情况》;凯文·h·奥洛克和艾伦·m·泰勒, “欧元的十字架”;和Stephanie Schmitt-Grohé和马丁·鲁贝,“向下的名义工资刚度和欧元区临时通胀的案例。”

梯若尔对巩固欧元的下一套改革可能的方向进行了公正的讨论,同时承认,目前所有可能的方向都存在问题。

一系列选择涉及欧洲各地的统一程度,Tirole称之为“马斯特里赫特方法”。例如,可能有一个欧洲财政会议,如果它似乎失控,可以跟踪不同国家的借款并发出警报。但随着Tirole写道:“这个财政委员会必须真正代表整个欧洲,并有权要求立即采取纠正行动。此外,如果一个国家已经陷入财政困难,金融制裁并不是一个好主意,因此必须采取其他措施——尽管这些措施只会加剧对合法性和主权的担忧。在目前的情况下,目前对国家主权的冲动不利于马斯特里赫特方法的改进"

另一套广泛的选择,梯若尔称之为“联邦制方法”,相反,它是从假设欧盟国家可能寻找某些有限的机会来分担风险和以有限的方式进行协调开始的。例如,可以想象一个系统中,每个国家选择自己的养老金和福利,但养老基金本身是由一个共同的欧洲实体施加一个常见的方法,以便安排付款到系统中,并承诺好处从系统仍在对齐。同样,我们可以设想一个至少提供某种最低失业保险水平的跨欧洲计划,或者一个提供银行监管和存款保险的共同标准的计划。但正如梯若尔所指出的,欧洲国家有不同的政治偏好,因此将养老金水平高低、失业水平高低、存款保险水平高低的国家混在一起是一件棘手的事情。

欧元目前处于暂态,有一定的时间和空间来提前规划,以降低未来发生危机的风险。问题在于,欧洲国家和机构是否会浪费他们的喘息机会。

有关欧元的先前讨论,请参阅: