2018年3月2日星期五

伯南克采访耶伦:美联储主席作为室内设计顾问,当莫兹罗更换监管机构,削减赤字的刺激措施,以及更多

本周早些时候,Brookings机构的财政和货币政策中的Hutchins中心托管了“美联储二重唱:珍妮特Yellen与Ben Bernanke谈话”(2018年2月27日)。视频,音频和成绩单都在这里提供。我将在这里专注于耶利伦的一些评论,引起了我的注意。

对于那些不熟悉她的职业生涯的人,珍妮特·耶伦于20世纪80年代是一位着名的UC-Berkeley经济学家,并进入20世纪90年代,当时她的职业生涯转向政府角色。她是1994 - 97年联邦储备委员会联邦储备委员会的成员;克林顿经济顾问委员会1997-99;2004 - 2010年旧金山美联储银行总统;2010-2014的美联储副主席,然后从2014 - 2018年从美联储主席。简而言之,她在去四分之一世纪中大部分地区都有一个前排的经济政策制作。

建立与美联储主席的共识。联邦开放式市场委员会,联邦储备的政策制作部分,并没有通过协商一致方式经营。但是,传统上一直努力建立至少一个粗略的共识,而成员经常愿意在一个政策选择背后联合,即使这不一定是他们的首选。Yellen描述了她以这种方式管理这些会议的过程:
"And initially, at meetings we would have a lot of options on the table and there would be go-arounds and people would express their views. The options--there were people who would favor options that didn’t get a lot of support and they would tend to see that. You know, I love Option Number 9, but I was pretty much alone in doing that. And what I found was it was great. Over time people who favored options for which there wasn’t a lot of support tended to shift their support to options where there was greater support. And gradually, we narrowed things down to one and got complete agreement.
"So I guess what I do is I often compare the job of managing the committee to the issue a designer would have to face who is trying to decide what’s the right color to paint a room. You have 19 people around the table, and you want to come up with a decision we can all live with on what color to paint the room. And we’d go around the table. Ben, what would you like? You think baby blue is just absolutely ideal. David, what do you think? Chartreuse you think is a lovely color. (Laughter) And we go around the room like that. And the question is, are we ever going to converge?
“我觉得我的工作是让每个人都看到,灰白色不是一个糟糕的选择。(笑声)尽管你的选择很明智,也许你可以和灰白色一起生活,这也没那么糟糕。我们可以在这一点上达成共识,它会很好地发挥作用,也许我们可以达成共识。所以我觉得我经常试图让委员会联合起来并做出决定。我们会想出一个大家都同意的好办法。”
零下限可能是未来重复的问题。美联储的目前策略是以2%的通货膨胀率瞄准。未来联邦基金利率的目前预测是它将是2.75%。因此,下次美联储想要削减利率,它将非常快速地具有负数率,并很快进入零下限。
“这是一个问题,我认为当我们选择2%作为通胀目标时,我没有意识到这个问题会有多严重。当时只有一个国家,即日本,达到了零利率下限。这似乎是一个罕见的情况。从那时起,许多发达国家都面临着零利率下限。现在越来越多的人认为,在某种程度上,未来的新常态是生产率增长一直很低。也许幸运的话,它会上升,但它一直很低。我们有人口老龄化和对安全资产的强烈需求。看起来,甚至在金融危机之前,发达国家的长期和短期利率就普遍呈下降趋势。我认为,现在有理由相信,美国和许多发达经济体的新常态将是短期利率的平均水平更低。
"The FOMC in their December projections projected the longer than normal level of the fund’s rate at 2.75, which is just three-quarters of a percent in real terms. And if that’s right and there are estimates of the equilibrium real rate that are even lower than that, zero bound episodes can be much more frequent. This means that for monetary policy, at least short-term rates have much less scope to be used to stabilize the economy. And I think the first thing is to recognize is that this really is a problem. It behooves policymakers and researchers more generally to think about are there changes we can make to the monetary policy framework that would be helpful in dealing with that?"
当Angelo Mozilo交换稳压器时。Angelo Mozilo开始了抵押贷款人全国范围内,这大量参与了次级贷款。2010年,从公司启动后,他与美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,简称sec)签署了一项协议,不需要承认自己有不当行为,但确实支付了6750万美元的罚款,并同意终身禁止他“再担任上市公司的高管或董事”。耶伦讲述了在旧金山喂养的莫祖罗打交道的故事 - 并学习Mozilo决定切换监管机构。
“我遇到的监督人们正在提醒我承销承保实践,这是一个巨大的关注。他们告诉我关于忍者贷款的不断增长的低Doc和No-Doc贷款,没有收入/没有工作/没有资产- 贸易贷款。我们监督全国范围内的一段时间,看着他们的抵押贷款业务,这是非常大幅增长的。我与Angelo Mozilo相当经常遇到了。而旧金山美联储非常关注正在发生的事情。我们试图坚持更紧密的风险控制。
“有一天,安吉洛出现在我们召开季度例会的时候,他对我说:珍妮特,我必须告诉你,有你管理我的工作真是太棒了。你们真的很在行,我们非常感谢你们给我们的宝贵建议。但是,你知道,我们已经意识到我们实际上不需要成为银行控股公司。我们意识到,成为一家储蓄控股公司是可以接受的。所以我们要改变我们的章程。他们确实这么做了,并决定接受储蓄机构监管局(Office of Thrift Supervision)的监督。这让我知道发生了什么. ....
“我认为我未能欣赏的是,如果房价开始跌倒怎么办?我真的不明白如何脆弱的金融体系,特别是影子银行体系是多么宽容,如何利用它,有多少成熟度转变有多少我们认为我们思想的大部分风险都是在经济上支付的真正留在这些机构的书中。所以我错误地认为如果房价下跌,那么它会对经济和前景造成损害,但不会摧毁金融体系的核心。我认为这是一个未能欣赏弱点。“
财政紧缩作为刺激计划。克林顿总统1993年上任后的第一步是削减赤字法案。它涉及到增税,实际上国会的每一个共和党人都投票反对它。但美国经济在上世纪90年代剩下的时间里表现良好,耶伦认为赤字削减计划是其中的一部分原因。从记录:
他说:“一个是克林顿的第一步,首先是经济政策,制定降低预算赤字的计划。人们对失控的预算赤字极为关切,这反映在长期高利率上。但是克林顿政府,我认为,在我们的经济刚刚复苏的时候,非常关注紧缩的财政政策。失业率居高不下,他们担心财政紧缩对经济的负面影响。
“所以让我在一开始就说:一般来说,从紧的财政政策倾向于抑制就业和经济活动的观点——我认为是正确的,我并不对此提出质疑。但是克林顿的政策是一个逐步逐步收紧的财政政策,所以这不是第一天或第一年的紧缩。我相信这是一个非常可信的多年承诺,它迅速大幅降低了长期利率。所以事实上,我认为至少有几年的时间这是一种扩张性的财政紧缩,因为支出的减少或税收的增加并没有立即发生,长期利率下降得非常快。经济继续复苏。因此,我们学到的一个教训是,精心设计的财政紧缩政策不一定会对经济活动产生不利影响。”