2018年3月19日星期一

如果国家债券与GDP增长挂钩呢?

如果国家可以在偿还债务时有一些内置灵活性,那么,特别是如果债务偿还与国内经济是否正在增长,那么怎么办?因此,债务支付的负担将陷入衰退,这是政府认为税收收入下降和社会支出上升。例如,如果该国的糟糕的经济表现自动重组其债务负担减少当期付款,则如何如何具有政府债务的情况与政府债务的情况有所不同。当然,权衡是,当经济进展顺利时,债务金额较高 - 但可能也更容易承担。

近几十年来这些线路上有一些实验,但现在的想法正在获得大量兴趣,詹姆斯·本福德(James Benford)、乔纳森·d·奥斯特里(Jonathan D. Ostry)和罗伯特·希勒(Robert Shiller)编辑了一本关于 主权GDP联系债券:理由和设计(2018年3月,经济政策研究中心,可在这里免费注册)。

对于争论的争论,这里是开幕文章的一些想法:“克服了通过GDP联系债务的障碍”,由Eduardo Borensztein,Maurice Thectfeld和Jonathan D. Ostry。他们提供了以下问题的概述:借款人是否必须支付GDP联系借款的更高利率?或者将降低默认平衡风险其他风险?GDP的措施将作为此类债务合同的一部分使用?他们写:
“主权债务水平上升已成为全球各国担忧的一个原因。从2007年到2016年,发达经济体的总债务水平飙升——例如,爱尔兰从占GDP的24%上升到89%,西班牙从占GDP的35%上升到99%,葡萄牙从占GDP的68%上升到128%。新兴经济体的增长通常较为温和,平均从占GDP的36%到47%,但上升趋势仍在继续. ...

“与GDP挂钩的债券将偿债价值与GDP的演变联系在一起,从而使其更好地与经济的整体健康状况保持一致。由于公共部门收入与经济表现密切相关,因此将偿债能力与经济增长挂钩,将成为债务可持续性的自动稳定器。尽管过去15年来,国际金融架构改革的大多数努力都旨在促进违约,例如通过主权债务重组框架(SDRM),设计一种从一开始就不那么容易出现违约及其相关成本的主权债务结构,将是一种更直接的政策举措。与gdp挂钩的债务是一种具有吸引力的工具,因为它可以确保债务长期与经济增长保持同步,并可以为衰退期间的反周期政策创造财政空间. ...
“第一个教训是,确保该工具的支付结构反映经济状况,不存在可能使支付偏离经济状况的复杂性或延迟。迄今为止,与gdp相关的债务主要是在债务重组操作的背景下发行的,从1989年开始的布雷迪债券交易所到最近的希腊和乌克兰的情况. ...然而,这一特点导致了从债务风险管理的角度来看并不理想的结构。例如,一些规范规定,如果GDP超过某些任意的阈值,或者是GDP与这些阈值之间距离的函数,则大额支付。此外,一些支付公式对汇率很敏感,没有考虑到通货膨胀,或受到订正人口或国民核算统计数字的影响。所有这些机制导致的支付与商业周期和公共财政状况脱节,降低了这些与gdp挂钩的风险管理工具的价值(见Borensztein 2016)。
“第二课是,支付公式的规范可以加强仪器的完整性。国民统计机构提供GDP统计数据,这种安排没有现实的替代品。这一事实往往被视为广泛市场的障碍接受仪器。然而,疑虑似乎被夸大了,因为报告国内生产总值增长并不是一个政策制定者的政治上有吸引力的想法,其成功将判断经济绩效的实力。......
“不愿使用与gdp挂钩的债务或更普遍的保险工具的主要原因可能不是市场,而是政策制定者。政客们的眼光往往相对较短,他们不会认为那些在中长期提供保险利益但在短期内成本较高的债务工具有吸引力,因为它们包括由国内经济与全球商业周期相关性驱动的保险费。此外,如果这些工具不被很好地理解,如果经济在一段时间内表现良好,它们可能会被视为一个糟糕的选择。保险的价值可能只会在数年后,当国家遭遇经济放缓或衰退时才会升值,但到那时政客可能已经下台了。虽然这个问题不太可能完全消失,但多边机构或许能够提供帮助,提供研究报告,说明管理国家风险的工具的可取性,以及如何支持它们的市场发展,这与千年初推动新兴市场本币主权债务市场的工作类似。”
早在2015年,特设伦敦投资条款工作组(Ad Hoc London Term Sheet Working Group)就决定提出一个假设的模型,说明与gdp挂钩的政府协议的具体合同可能如何运作,并认为该框架随后可以进行调整,并得到更广泛的应用。本卷在Yannis Manuelides和Peter Crossan合著的《与gdp挂钩的债券投资条款清单》中,对工作组的两名成员的研究结果进行了简短而可读性强的概述。我将在这本书的前言中补充一点,罗伯特·希勒这样描述伦敦投资意向书的方法:
“在该体积中伦敦术语表中描述的那种指数联系债券接近传统债券,因为它具有固定的成熟日期和结尾的球囊付款。术语表中描述的复杂性都是关于不可避免的细节和问题,例如如何计算在季度GDP数据在本季度的特定日期发布的GDP联系债券时,课程表格在概念上简单地关注GDP联系债券的概念,因为它应该是。它包括一个特殊情况,更简单的概念 - 最近由我和我的加拿大同事标记Kamstra - 一个永久的GDP联系邦,如果一个人设置了时间到期到无穷大。永久的GDP联系债券是企业中股份的类似股份,但GDP将公司盈利替代为股息来源。然而,似乎有困境存在障碍,这些障碍可能会减缓GD的接受程度p键。这里的术语表获得了有限成熟度完成的作业,显示了如何以直接和简单的方式完成GDP-Linkage,并且应该随心所欲地被视为吸引力。
“在本卷中突出显示的伦敦术语表描述了一个简单且有吸引力的债券,并且该卷中的章节阐明了其他考虑因素和实施细节,有可能降低经济危机风险的人类影响技术和环境变化的危机,以及更好地描述为金融危机的事件。当事人的GDP联系债券时机已经存在。他们准备好了。“