2018年11月7日星期三

为什么量化宽松会返回

在2007年之前的几十年里,传统的货币政策面临着一个问题。图中的共享区域显示了衰退。在典型的经济衰退期间,美联储将其政策目标利率——即所谓的联邦基金利率——下调了约5个百分点。
但它看起来像t他在过去几年中,联邦储备一直在遵循的政策利率上升,这将在联邦基金率约为3%或者可能更高一点。因此,当下一个经济衰退时(不)命中时,不可能通过传统的5个百分点削减该政策利率。(是的,一些国家已经进行了试验非常略微负面的政策利率,主要应用于持有储备金的银行,但央行大幅施加低于零利率将是一个未经证实的实验。)

有潜在的原因,为什么这些政策利率会随着时间的推移推动,而不仅仅是在美国,而是世界各地的:持续低通胀和也是一个组合的组合全球市场中的供应和需求力量,如“全球储蓄”中国和其他亚洲国家的高储蓄。

但是,无论政策利率还是更低的原因,问题仍然存在:当下一个经济衰退命中时,减少传统4-5个百分点的政策利率将是不可能的。同样的问题适用于世界各地的主要央行:欧洲中央银行,英格兰银行,日本银行等。

因此,联邦储备和其他中央银行可能会转向他们在以前的经济衰退中使用的相同政策工具:具体而言,央行通过直接购买金融资产扩大货币供应的“定量宽松”工具.对于美联储,这意味着购买美国国债和一些抵押贷款支持的金融证券。在其他国家,它有时也包括购买其他私营部门的金融证券。

概述了这些非传统货币政策工作的工具如何,我推荐了2018年秋季的双方研讨会中国经济观光杂志(全面披露,我是期刊的管理编辑)。Kenneth Kuttner专注于美国经验和联邦储备决定在“框外:在巨大经济衰退和超越中的非规定的货币政策”(32:4,第121-46页)。Giovanni Dell'ariccia,Pau Rabanal,以及Damiano Sandri专注于其他三个主要的中央银行在“欧元区,日本和英国的非传统货币政策”(32:4,第147-72页)。

对于那些愿意通过观看视频吸收这种内容的人来说,作者在10月17日在布鲁克林举行的Hutchins和货币政策举行的会议上展示了他们的论文。提供的视频视频可用这里.幻灯片是可用的这里Kuttner在美联储中的15分钟内介绍了他的论文可能对美国经济学教室尤其良好工作。

对于味道,这里有一些Kuttner的结论:
然而,大量证据表明,前瞻性指导和量化宽松成功地降低了长期利率。使用微观数据的研究已经证明了量化宽松对企业和金融中介机构的切实影响。宏观模型显示,降息可能产生了重大影响。不良副作用似乎比较温和,如果没有非常规政策,美国可能会出现更持久的衰退,与之相比,这些副作用就显得微不足道了。因此,非常规政策的好处可能大于成本。

“有些问题并不完全解决。首先,对利率影响的持续存在尚不清楚。第二,解除远期指导的量化宽松的影响是困难的。第三,这些政策的效果可能已成为a动荡的财务状况,或者可能随着时间的推移而减少。“
最后,对于另一个近来的近来的定量宽松,它是如何工作的,并且下次可能发生的事情,有兴趣的读者可能会转向“qe:由Joseph E. Gagnon和Brian Sack编写的用户指南(彼得森国际经济研究所,政策简介2018年10月18日至19日)。