2019年3月6日,星期三

美国企业债务:警告信号?

比较2001年的经济衰退和2007 - 2009年的经济衰退使经济学家想起一个古老的教训:在股票市场资产价格的崩溃或住房经济可能是一个严重的打击,但是当问题出现时,很多不会全额偿还债务或准时,金融体系和经济的冲击可以更糟。例如,一项关于“大衰退”(Great Recession)的研究发现,约四分之一或三分之一的产出下降是由房价下跌造成的,而约三分之二或四分之三的下降是由房价下跌造成的与过度负债相关的问题如何影响金融系统有关

这里的主题是债务本身并不一定是问题。但是当(不是)经济冲击率不好时,那么高水平的债务可以将中等经济问题放入严重的债务中。罗伯特·s·卡普兰探讨了“公司债务作为经济放缓的潜在放大器”的问题。(2019年3月5日)。卡普兰来自达拉斯联邦储备银行,他是地区联邦储备银行的一员谁在成为投票成员和联邦公开市场委员会的替代方之间来回旋转- 委员会决定利率是否会升高或下降。以下是他制作的一些积分:

非金融公司债务随着GDP的份额而已。它比上一个山峰的高度高 - 每个山峰都在衰退之前。也就是说,这不仅仅是银行互相偏离的银行,或其他金融机构。
公司如何借钱?一种方法是通过发出债券。该图表明,在过去的10年里,突出的总体债券的总体债券现在大约为5.7万亿美元。特别是,债券评定的BBB是升级 - 债券仍然可能被视为“投资级”而不是“高收益”的评级。
图2:美国非金融公司债券按评级,2008年 -  18
公司也取得更多贷款。然而,许多这些贷款被称为“杠杆贷款”。一群银行聚集在一起,安排贷款给一家公司 - 通常是一家拥有相当高的风险,不愿意发行债券,银行将这些杠杆贷款结合在一起,是一个“抵押贷款义务”。

把一堆贷款组合成一种金融证券并不是什么新鲜事,这种证券可以被各种各样的投资者购买,比如养老基金、私募股权基金等。当CLO被分成“部分”时,就出现了转折。举个例子,一个CLO被分成100份出售给投资者。然而,预先安排的交易是,如果贷款池作为一个整体遭受高达(比如说)10%的损失,所有这些损失都由一群投资者承担。如果损失超过10%,这一类投资者就被消灭了,如果损失上升到15%,那么这些损失就由第二类投资者承担。当第二组投资者被消灭时,15% -20%的损失将由第三组投资者承担,以此类推。从金字塔的顶端看,有一群投资者将继续按期从CLO获得偿付,直到遭受40%甚至更多的损失。

如果您已经投资了一个CLO,那么知道这是挂钩的第一个10%的损失,那么这是一个非常危险的财务安全。但如果您已经投资了一个CLO,知道其他人将承担前40%的损失,那么您的CLO投资实际上是AAA,基于您的资金相当安全的可能性。

通过这种方式,金融机构可以用一堆相当冒险的浮动利率贷款开始,将它们结合在一起,将它们批准,并最终结束债务总额60%左右的情况AAA-rated。这是引进与次级抵押贷款的巨大经济衰退发生的事情:将被称为“抵押债务债务”的结合在一起,经支付和销售。但是,当AAA额定获得的一定程度的贷款时,银行和金融部门出现的问题似乎似乎运行了违约风险。

另一个我们在2008年开始关注的金融问题是“展期风险”。假设一个公司借了一笔相当短的钱,也许几天或者几个月,当债务到期时,它只会借更多的钱来偿还第一笔债务。同样,大量发放短期贷款而不是一笔长期贷款从根本上来说并没有错。但它创建展期风险:如果当一个公司去借最新一轮的钱,它的财务状况看起来更糟(可能因为其他一些负面的经济冲击),所以它无法为公司借款借款(或许只有在高昂的利率)。然后公司就无法偿还之前的贷款,可能需要违约。包括该公司贷款在内的贷款抵押债券开始造成损失。该公司发行的债券评级下降,所有刚刚进入“投资级”的bbb级债券开始落入“高收益”和高风险的类别。

以下是卡普兰(脚注省略):
杠杆贷款是对高度债务公司的贷款,通常由商业银行起源,然后对非银行投资者混合,包括特殊工具,如抵押贷款义务(COLL),私募股权基金和其他独立实体。由非金融公司借款人组成的银合借贷贷款市场的规模,从2008年底为2008年底增加到2018年底为1.2万亿美元。这一增加的大部分都发生了基于公司收购和私人资金-equity支持的事务。
除了银团杠杆贷款市场,美国还有一个杠杆贷款直接贷款市场。这个市场主要涉及非银行金融公司,如资产管理公司、私募股权基金、业务发展公司(bdc)、对冲基金、保险公司和养老基金等,直接向较小的、中端市场的公司。尽管很难获得关于这一市场规模的精确信息,但标准普尔(S&P)估计,美国直接贷款市场的杠杆贷款余额在过去几年中显著增长,目前可能超过数千亿美元. ...
2008年底,美国的美国公司从2008年底截至2018年底的约3150亿美元。但是,重要的是要认识到,今天的CLO贷款信用质量估计在10年前略微弱。
标准普尔估计,2018年,CLES和贷款共​​同资金分别购买约60%和20%,分别为二氧化碳杠杆贷款批量。据估计,美国银行购买不到10%的新发行证。剩余的卷是由保险公司,金融公司和其他公司购买的。因为今天是这些混合物杠杆贷款的最大买家,对CLO创作的中断可能会增加杠杆贷款仍然在银行资产负债表上的可能性,这反过来可能会限制受影响银行在压力期间延长信贷的能力。
美国企业债务状况绝不注定会演变成一场灾难。但通过收紧对银行的监管,美国企业借款的大部分行动已转向债券市场、杠杆贷款市场和抵押贷款债券。2008年是什么让糟糕的经济形势变得如此糟糕,这里有很多相似之处,也有很多理由让金融监管机构在这锅锅热的时候仔细观察。有关这些主题的一些早期评论,请参阅: