2021年5月20日,星期四

SPACs入门:ipo的替代方案?

想象一下,一位经营着有希望的业务的企业家希望改变为一个私营公司而成为一个公开的公司 - 即,为了换取股东的贸易换取资金。这可能是怎么做的?

传统上主要有两种选择。一种选择是进行“首次公开发行(ipo)”,即发行股票并向公众出售。另一种选择是企业家将公司出售给一家成熟的公司,从而对该公司的股东负责。但在过去一年左右的时间里,出现了一种新的选择,叫做SPAC,意思是“特殊目的收购公司”。

沃顿沃顿网站最近发表的知识“为什么Spacs正在蓬勃发展”(5月2,201),这是一个简短的描述概述一小时的视频演示文稿称为“了解Spacs”,在哪个“沃顿金融教授罗萨诺夫(Nikolai Roussanov)和德雷克斯勒(Itamar Drechsler)解释了SPACs的工作原理,以及它们对投资者的利弊。另一个有用的概述是一篇论文Minmo Gahng、Jay R. Ritter和张东航合著的《SPACs》(SSRN网站上的工作文件,最后修订于2021年3月2日)。让我们回顾一下基本的问题:它是如何运作的,有多少这样的公司,为什么这样做,投资者应该担心吗?

这是沃顿文展的一个数字,显示了SPAC过程。

第一步是形成一个spac。这有时被称为“空白支票”公司。这是一家公开上市的公司 - 即它通过拥有自己的首次公开发行来提高资金,其中它向投资者销售股票 - 但在开始时,Spac并不拥有任何东西。该公司不必提前识别它的计划。据推测,投资者根据那些启动它的人的声誉,投资者在这样的公司购买股票。随着沃顿文化的写作解释:

从SPAC列出并通过IPO提高资金时,它有18至24个月才能找到私营运营公司合并。如果SPAC在给定的时间内找不到收购目标,则它将其清算并返回IPO对投资者的收益,可能是私募股权基金或公众。
当SPAC找到目标公司时,它经常寻找一些额外的投资者称为管道​​,为“公共股权的私人投资者”。如果SPAC未能与目标公司合并,那么投资者将退回。如果SPAC确实与目标公司合并,那么目标公司的所有者就获得了支付,目标公司现在有一套股东。

Spacs最近脱落了。这是Gahng,Ritter和Zhang Paper的一个数字,其中蓝点(左轴)显示间隔的数量和灰杆(右轴)显示用于形成这些Spacs的初始公共产品的美元价值。正如您所看到的,Spacs不是全新的 - 他们已经存在了几年 - 但在2020年起飞之前,数量和数量逐渐上升到2019年。

为什么2020年上升的空间数量?一个简单的原因是,由于股票价格高,更多的公司正在努力寻找现金的方法。

另一个原因涉及对首次公开发行(ipo)的监管。具体来说,一家正在进行首次公开募股(IPO)的公司只能描述其过去的历史表现,禁止对未来收益进行预测。显然,这倾向于一些已经建立的公司,而排除了年轻的初创公司,特别是那些历史和收入都很低的公司。时间、精力、成本和监管要求抵消了好处。被SPAC收购的公司可以预测未来的收益,整个过程可以在几个月内完成。外类似的,如果你是一个投资者想自己年轻的初创企业的多元化投资组合,希望其中一些将达到它大,投资于特定目标给了你机会,没有内部连接风险资本家,天使投资者或私人股本公司。

对于坚定的思考被合并为SPAC,一个主要的抑制因素是,SPAC的赞助商通常需要原始公司价值的20%,因为它的报销是偿还。这确实为SPAC提供了坚定的激励,并留在涉及的强烈动力,并使牧师巩固了成长和盈利能力。但目标公司实际上始于兑现公司价值的20%以换取现金输液。

SPAC方法有哪些潜在的问题?明显的问题是,SPAC的投资者基本上是信任SPAC,使其聪明的决定与哪个公司合并,并且在合并完成后,额外的信任SPAC管理层并额外信任SPAC管理。当零售投资者正在寻求关于可能与年轻公司发生的事情的承诺时,表现出一些可能的不合理的繁荣,

一个不那么明显的问题是,SPAC的IPO是如何为投资者安排的。沃顿商学院的文章解释道:

SPAC的IPO的投资者通常会购买10美元所谓的单位。该单位由常规股份组成,该股份是常规股票,以及称为逮捕令的衍生品。认股权证是呼叫选项,他们允许投资者以指定的“锻炼”价格购买额外的股份。与壳牌公司合并后,股份和认股权证都被列入和公开交易。如果某些SPAC投资者改变主意并不想与壳牌公司参加合并,他们可以兑换股票并恢复他们每人支付的10美元。但是,他们可以保留认股权证。
是的,你没看错。当您在SPAC IPO中购买“单位”时,您可以以原始购买价格销售“单位”,并基本上保持逮捕令 - 即使是锁定股票的选择,即使是较低的价格股票价格上涨 - 免费。为此的经济理由是它为SPAC赞助商提供了谈判良好交易的激励,因为如果交易被认为是一个坏人,则SPAC提出的原金可能会蒸发。认股权证可以被视为扣除您的资金的赔偿,而SPAC试图与目标公司谈判合并。但是这种股票加上持有的无担保结构正在行业中受到批评,并在监管机构的鹰眼下来,可能不会持久。

对投资者来说,如果你参与了首次公开募股(IPO),也就是给SPAC一张空白支票的人之一,那么SPAC过去的业绩看起来不错;但如果你是作为“公共股本中的私人投资者”买进,那就不是特别好了。Gahng、Ritter和Zhang团队使用2010年至2018年5月的数据进行了报告:“虽然SPAC IPO投资者的年回报率为9.3%,但投资者在合并后的公司中的回报更为复杂。根据不同的加权方法,第一年普通股的收益为-4.0%至-15.6%,而权证的收益为15.6%至44.3%。”

某种形式的上市公司似乎将继续存在,除非首次公开发行(ipo)规则得到修改,使其更适合那些没有明确营收增长历史的年轻公司。但它们现在受到了监管机构的审查。4月8日,美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,简称sec)的约翰•科茨(John Coates)发表了一份题为《证券法下的SPACs、ipo和责任风险》的声明。他开始(脚注省略):

在过去的六个月里,美国证券市场上出现了特殊目的收购公司(简称SPACs)的使用和普及的空前激增。股东维权人士——以及商业记者、法律和银行业从业者,甚至SPAC的热心人士自己——都在对这一飙升发出警报。人们担心的问题包括费用、冲突和赞助商补偿的风险,名人赞助的风险,以及被毫无根据的炒作所吸引的零售参与的可能性,以及向SPACs注入的巨额资本,每个SPACs都是为了寻找私人上市目标而设计的。随着前所未有的激增,也出现了前所未有的审查,标准和创新SPAC结构的新问题不断浮出水面。

几天后秒发布了“会计指导”这使得认股权证减少有吸引力,By要求将其视为原SPAC的责任。特种部队的数量迅速下降。再次,我怀疑SPACs不会消失,但它们绝对是一个不断变化的创新。